核心观点 - 经过价格调整，铁矿石估值处于中性偏低水平，在节后钢厂复产及宏观政策加码预期支撑下，短期继续下跌空间有限 [1][10] - 但全年来看，铁矿石将进入供过于求阶段，价格重心预计仍会下移 [1][9][10] 近期价格走势与逻辑分析 - 1月底铁矿石期现货价格再次下跌，截至2月11日主力2605合约收于762.5元/吨 [1] - 下跌主要逻辑：一是美联储新主席人选确定后，市场对降息及流动性宽松预期改变，带动贵金属、有色板块回调；二是钢厂原料补库谨慎，全国247家钢厂铁矿石库存同比（阴历）下降529.68万吨，节前进一步补库空间有限 [2] 短期需求与供应展望 - 需求端：尽管钢厂微利且市场对节后钢材需求不看好，但高炉生产连续性及完成年度生产指标需求，预计3-4月传统旺季钢厂将阶段性增产，铁水产量或阶段性回升 [3] - 钢厂铁矿石库存较低，一旦节后复产预期兑现，补库力度大概率增强 [4] - 供应端：一季度为传统供应淡季，历史数据显示发运量比上一年四季度减少0.95亿-1亿吨 [6] - 2月第一周全球铁矿石发运量为2535.3万吨，环比下降559.3万吨，到港量已连续4周回落，预计未来几周发运及到港量进一步回落，节后2至3周可能存在阶段性供需错配 [6][7] 宏观与政策环境 - 国内政策：2025年中央经济工作会议将扩内需作为2026年八项经济工作任务之首，相关评论强调地产政策需“一次性给足” [8] - 1月15日中国人民银行下调结构性货币政策利率0.25个百分点等，预计全国两会前后政策仍有进一步加码可能 [8] - 制造业需求或逐步恢复，叠加出口韧性，将提振铁矿石需求 [8] - 海外方面：美国就业市场有降温迹象，美联储进一步宽松的预期依然存在，对商品市场产生利好作用 [8] 估值与中长期供需格局 - 估值水平：现货价格目前在100美元/吨附近，处于近5年同期低位 [9] - 长流程螺纹钢利润与铁矿石进口利润的差值扩大至126元/吨，当前铁矿石的绝对估值和相对估值均处于中性偏低水平 [9] - 中长期供应：铁矿石将逐步进入供过于求阶段，预计2026年供应增量在4000万-4500万吨，其中西芒杜铁矿石增量在2300万吨左右 [9] - 中长期需求：2025年年底重要会议强调绿色低碳，2026年钢材供给政策可能收紧，国内生铁产量或下降 [9] 价格展望 - 预计节后1-2个月内铁矿石主力合约运行区间在750-820元/吨之间 [10]