核心观点 - 国信证券看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 维持优于大市评级 并上调公司2025-2027年归母净利润预测[1] 财务业绩与指引 - 公司4Q25实现销售收入24.89亿美元 同比增长12.8% 环比增长4.5% 高于指引上限 续创季度收入新高[1] - 4Q25毛利率为19.2% 同比下降3.4个百分点 环比下降2.7个百分点 符合指引[1] - 4Q25归母净利润为1.73亿美元 同比增长60.7% 环比下降10.0%[1] - 预计1Q26营收环比持平 毛利率为18%-20%[1] - 预计2026年全年收入增幅将高于可比同业平均值[1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至6.85/8.76/10.31亿美元 前值为6.48/8.08/9.45亿美元[1] 运营与产能 - 4Q25付运折合8英寸晶圆251万片 同比增长26.3% 环比增长0.6%[2] - 4Q25产能利用率为95.7% 同比提升10.2个百分点 环比微降0.1个百分点[2] - 折合8英寸晶圆平均晶圆价格为914美元 同比下降11% 环比上升1%[2] - 4Q25资本开支为24.08亿美元 同比增长45% 环比增长0.6%[2] - 4Q25末折合8英寸晶圆月产能达105.9万片 较3Q25末增长3.6万片[2] - 预计2026年资本开支与2025年大致持平 约81亿美元[2] 收入结构分析 - 4Q25晶圆收入占总收入的92.4%[1] - 按晶圆尺寸分 12英寸晶圆贡献晶圆收入的77.2% 8英寸晶圆贡献22.8%[2] - 按应用分类 4Q25工业与汽车收入同比增长81.4% 消费电子收入同比增长43.4% 电脑与平板收入同比减少24.7%[3] - 按应用分类环比看 消费电子收入增长19.6% 工业与汽车收入增长12.5% 智能手机收入增长9.8% 电脑与平板收入减少14.8% 互联与可穿戴收入减少1.2%[3] - 按地区分 4Q25来自中国的收入占比环比提升至87.6% 来自美国区的收入占比为10.3% 来自欧亚区的收入占比为2.1%[3] 资本运作与子公司 - 公司拟发行股份购买中芯北方49%全部少数股权 中芯北方2025年1-8月收入90亿元 净利润15亿元 毛利率14.74% 全部股权估值828.59亿元[4] - 公司与国家集成电路基金等订立协议 各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元[4] - 增资后 公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高至41.561%[4] - 中芯南方2023年净利润为36.661亿元 2024年净利润为39.315亿元 截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元[4]