行业宏观背景与驱动因素 - 国内医疗支付体系正从“基本医保单极主导”向“基本医保+商业保险”多元协同模式加速转型，为医疗健康服务赛道注入新动能 [1][2] - 创新药械市场快速扩容，其市场规模从2019年的人民币923亿元增长至2024年的人民币1620亿元，年复合增长率达11.9% [2] - 商业健康险迎来发展黄金期，预计2030年市场规模将增加至人民币23,568亿元，2024年至2030年年复合增长率达15.8% [2] - 中信证券预测，到2035年我国商业健康险有望贡献3000亿增量支付额，发展潜力巨大 [2] 行业核心痛点与解决方案 - 产业链存在协同短板，保险公司面临人才、数据等发展制约，创新药械企业则遭遇价值兑现瓶颈 [3] - 商保综合服务提供商成为破解产业链困境、衔接医疗、保险与患者的核心纽带与核心赋能角色 [1][3] - 具备药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司，有望脱颖而出成长为行业龙头 [3] 市场竞争格局与核心主体 - 行业呈现“需求旺盛、主体多元”的特点，形成差异化竞争、协同发展的格局 [4] - 第一类主体是大型保险公司集团（如平安、太保），依托保险主业优势，自建健康管理服务体系，完善全链条布局 [4] - 第二类主体是互联网巨头（如蚂蚁），凭借流量与技术优势，聚焦商保直付模式创新与数字化赋能 [4] - 第三类主体是以镁信健康为代表的专业平台型企业，聚焦药险资源整合与技术赋能，是当前商保综合服务领域的核心力量 [5] 核心受益标的分析：镁信健康 - 镁信健康是国内最大的医药多元支付平台，采用轻资产平台模式，聚焦“药企-保司-患者”三方的资源整合与协同赋能 [5][6] - 公司通过平台化方式，将支付规则、风控逻辑、患者服务流程进行标准与模块化输出，实现高效协同赋能 [5] - 公司为保司提供产品精算、数字化理赔等解决方案，协助药企打开商保支付端，并为患者提供更可及的医疗服务与保险保障 [6] - 财务表现强劲：营收从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，实现翻倍增长 [6] - 经调整净亏损从2022年的4.47亿元大幅收窄至2024年的0.8亿元，亏损收窄幅度显著 [6] - 2025年前十月营收18.73亿元，同比增长34%；经调整净亏损为0.55亿元，较2024年同期的0.87亿元持续收窄，盈利改善趋势明显 [6] - 公司凭借契合行业趋势的业务布局、平台化运营模式、技术赋能优势及稳健经营表现，有望在行业洗牌中持续巩固市场地位 [7]