核心观点 - 2026年2月12日，票据市场利率在供给超预期的驱动下全线大幅上行，8月到期国股银票转贴现利率收于1.12%，自月初0.85%的低位持续反弹并突破1.10%关口 [1][4][13] - 本轮利率上行的核心原因是票据供给显著超预期，包括非银机构卖盘及高位的承兑贴现量，导致市场供大于求 [9][18] - 随着春节临近及利率大幅上行，预计后续票据贴现量将显著回落，票据利率继续上行的空间可能有限 [9][18] 市场行情与价格变动 - 日内行情 (2月12日)：上午市场买盘乏力，出票积极，供大于求导致利率全线上行，午盘时3月、7月、8月到期国股银票利率分别升至0.70%、1.00%、1.11% [5][14]；下午利率继续上行，8月到期票据一度触及1.14%，收盘前买盘增加使其回落，最终3月、7月、8月到期票据分别收于1.00%、1.01%、1.12% [5][14] - 历史行情：2月首日利率大幅低开，8月到期国股银票利率成交于0.85%附近 [1][4]；随后触底反弹，2月6日升至0.96% [4][12]；2月10日单日上行8个基点至1.03%，突破1.00% [4][13]；2月12日继续上行5个基点至1.12%，站上1.10% [1][13] - 各期限报价：根据2月12日收盘价，1M(3月到期)票据利率从昨日0.50%大幅上行50个基点至1.00%，2M(4月到期)收于1.18%，3M(5月到期)收于1.18%，6M(8月到期)收于1.12% [3][12] 市场供需与资金流动 - 供给端：2月票据供给超预期，非银机构提供约3000亿元卖盘 [9][18]；票据承兑与贴现量处于历史高位，第一周日均贴现量接近2500亿元，本周前三个工作日日均贴现量仍有2000亿元 [9][18] - 需求端：2月初银行因担忧信贷投放而提前降价收票，导致利率低开 [9][18]；但在超预期供给下，买盘明显乏力，部分大行虽提价收票但集中于特定期限，市场整体呈现供大于求格局 [5][14] - 供需平衡：截至2月11日，2月已累计贴现票据1.86万亿元，加上非银卖盘，当月已贴现票据到期量约2.6万亿元，剩余8个工作日日均仅需贴现550亿元即可补足到期 [9][18] 利差分析 - 截至2月12日，票据与国债的利差为-18个基点，票据与同业存单的利差为-46个基点 [7][16] - 本周票据与国债、同业存单的利差持续收窄，目前已接近1月下旬的水平 [7][16]