文章核心观点 - GLP-1类减肥药的普及正在重塑消费偏好，从高糖转向高蛋白，这一结构性转变已迅速传导至大宗商品市场和消费品公司估值，导致糖需求被重新定价、糖价暴跌，而蛋白质相关原料需求走强、价格攀升 [1][3] 糖市场：需求放缓与价格下跌 - 价格暴跌：纽约原糖期货价格跌破每磅14美分，触及2020年10月以来最低水平，较2023年末高点已腰斩 [1][5] - 需求放缓超预期：消费端降温速度“比预期更快”，富裕经济体需求减速，发展中市场需求增速也低于预期，成为价格下跌的主线变量 [1][6] - GLP-1药物的影响：美国农业部在2025年12月报告中，将截至2026年的糖使用量预测下调2.3万吨至1,230万吨，理由是人类消费下降，GLP-1药物的普及是原因之一 [3][6] - 需求高度集中且敏感：约前20%的消费者贡献了曲奇、冰淇淋等高糖产品约65%的销量，若这些“超级用户”使用GLP-1药物，销量可能出现“非线性”下滑，放大对糖需求的冲击 [6] 糖市场：供给刚性及市场情绪 - 供给稳定：全球糖产量近年大体稳定在每年约1.8亿吨，巴西和印度维持高产，尚无主要产地发出大幅减产信号 [7] - 供给调整滞后：甘蔗种植需要前期重投入且周期长，同时不少农户受政府支持、对全球价格不敏感，因此供给难以快速对低价作出收缩反应 [7] - 市场情绪看空：做空糖的仓位在去年末显著上升，目前接近五年最高水平，市场情绪“极度看空” [7] 消费品公司：高糖品类承压 - 梦龙业绩不及预期：梦龙第四季度销量下降3%，显著低于分析师预测的0.5%增长，引发市场对GLP-1给冰淇淋品类带来结构性风险的担忧 [8] - 股价大跌：梦龙股价在阿姆斯特丹一度下跌逾14% [8] - 财务表现：公司2025年营收79亿欧元，同比持平，有机销售增长4.2%；年度净利润下降48%至3.07亿欧元，营业利润下降21%至5.99亿欧元 [8] - 联合利华增长指引保守：联合利华预计2026年基础销售增长将处于4%至6%区间的底部，并至少实现2%的销量增长，其“加速”增长目标似乎被推迟到2026年之后 [8] - 业务表现分化：联合利华年度基础销售增长3.5%，其中美妆与健康以及个人护理分别增长4.3%和4.7%，而食品业务增长2.5% [9] 蛋白质市场：需求与价格走强 - 乳清价格飙升：用于蛋白粉和能量棒的高蛋白乳清产品价格在过去一年半“大幅上涨”，欧洲和美国价格已“几乎处于纪录高位” [10] - 需求驱动因素：需求“显著上升”由GLP-1药物与更广泛的健康趋势叠加推动，临床建议使用GLP-1时提高蛋白质摄入以防止肌肉流失，进一步抬升了乳清浓缩物与分离物需求 [10] - 相关消费激增：英国1月茅屋奶酪销量同比增长50% [10] - GLP-1渗透率可能扩大：首批片剂形式GLP-1在12月获批，被市场视为可能降低使用门槛、扩大渗透率，其影响预计会越来越大 [10]