核心观点 - 摩根大通2025年第四季度业绩超预期，主要受强劲的交易业务和净利息收入驱动，但投行业务表现疲软且信贷质量恶化 [2][3][4] - 公司对2026年净利息收入和贷款增长持乐观预期，但预计运营费用将显著上升 [13][14] - 自业绩发布后约一个月内，公司股价上涨约1%，跑赢标普500指数，但分析师预期未出现明显变动 [1][15] 第四季度财务业绩 - 营收表现强劲：当季净营收为457.9亿美元，同比增长7%，超出市场预期的456.9亿美元 [6] - 盈利超预期：调整后每股收益为5.23美元，显著超过市场预期的5.01美元 [2] - 净利息收入增长：净利息收入同比增长7%至250亿美元，主要受贷款增长和收益率上升推动 [5][6] - 非利息收入增长：非利息收入同比增长7%至208亿美元 [6] 业务板块表现 - 市场业务表现突出：市场业务收入激增17%至82亿美元，远超管理层预期的低双位数增长，其中固定收益市场收入增长7%至53.8亿美元，股票市场收入飙升40%至28.6亿美元 [3] - 投行业务表现疲软：投行业务总费用同比下降5%至23.5亿美元，低于管理层预期的低个位数增长，其中咨询费下降3%，债务和股票承销费分别下降16%和2% [4] - 消费者与社区银行业务：平均贷款余额同比增长1%，借记卡和信用卡销售额增长7%，但抵押贷款费用及相关收入下降5%至3.57亿美元 [5] - 各板块净利润分化：企业与投资银行以及资产与财富管理板块的净利润同比增长，而消费者与社区银行以及公司板块的净利润则出现下降 [8] 费用、信贷与资本状况 - 运营费用上升：非利息支出（管理基础）为239.8亿美元，同比增长5%，主要受薪酬、经纪与分销费、营销、占用及汽车租赁折旧等成本上升推动 [7] - 信贷损失拨备激增：信贷损失拨备为46.6亿美元，同比飙升77%，其中包含为苹果信用卡组合远期购买承诺计提的22亿美元拨备 [8][9] - 信贷质量指标恶化：净核销额增长5%至25.1亿美元，截至2025年12月31日的不良资产增长11%至103.6亿美元 [9] - 资本状况稳健但比率下降：截至季度末，一级资本比率（预估）为15.5%，低于去年同期的16.8%；普通股一级资本比率（预估）为14.5%，低于去年同期的15.7%；每股账面价值为126.99美元，高于去年同期的116.07美元 [11] 资本回报与2026年展望 - 股票回购：当季以79亿美元回购了2670万股股票 [12] - 净利息收入展望：管理层预计2026年净利息收入将接近1030亿美元，较2025年的959亿美元增长7.4%，剔除市场业务后的净利息收入预计接近950亿美元，主要由信用卡贷款增长和温和的存款增长驱动 [13] - 贷款与存款增长预期：预计信用卡贷款将增长6-7%，存款将实现温和增长 [13] - 费用展望：预计2026年调整后非利息支出将达到1050亿美元，较2025年的960亿美元上升，增长主要源于与业务增长和规模相关的支出（如薪酬、网点扩张、信用卡业务增长成本）、技术和人工智能投资相关费用增加，以及结构性通胀相关成本 [14] - 信贷损失展望：基于消费者持续韧性带来的良好拖欠趋势，预计信用卡服务净核销率约为3.4% [15]