核心观点 - 2026年是游戏大年和AI应用投放大年 哔哩哔哩有望承接更多来自游戏及AI应用广告主的投放预算 从而带动公司收入与利润增长 [1][3] 行业需求分析 - 游戏行业：2025年游戏版号数量（不含休闲类游戏）同比增速近60% 预计2026年头部游戏厂商新游推广流量争夺将更激烈 行业整体广告预算增加 预计2026年哔哩哔哩游戏广告增速可实现超30%的同比增速 [2][3] - AI应用行业：预计2026年国内AI应用广告投放大盘将增加3倍 哔哩哔哩用户与AI核心客群重叠度高 广告主可在该平台获取高留存用户 [2][3] - AI应用广告预算与效果测算：测算2025年AI应用广告主在哔哩哔哩投入预算为1-2亿元 在效果广告占比50%、单激活用户成本25元的假设下 可购买约300万激活用户 预计2026年AI应用广告主在哔哩哔哩的消耗预算将达5-6亿元 在相同假设下可购买约1200万个激活用户 [2][3] 公司流量与广告供给 - 用户与广告负载：预计2026年哔哩哔哩DAU仍可保持5%以上增速 在AI技术提升匹配精准度的带动下 广告加载率（ad load）有望从6.7%增长至7.1% 同时每千次展示收入（ECPM）预计增长5% [2][4] - 广告类型增速分化：原生和品牌广告受宏观经济影响更大 预计2026年收入增速为个位数 [2][4] 财务预测 - 收入预测：预测公司2025-2027年收入分别为302亿元、326亿元、365亿元 [3][4] - 利润预测：预测公司2025-2027年经调整净利分别为25亿元、34亿元、46亿元 [3][4]