核心观点 - 在节前配置力量推动下 10年期国债收益率突破1.8% ~1.9%震荡区间 但持续下行需要更多利多因素推动 债市将告别单边行情 进入区间震荡为主的运行阶段 呈现“上有顶 下有底”的格局 [1][5] - 央行货币政策执行报告显示对经济基本面及通胀表述转为乐观 短期总量货币政策落地概率降低 年内降息一次为普遍预期 政策将更侧重结构性工具与精准滴灌 [1][3] - 通胀数据表现分化 PPI环比上涨0.4%超预期 但CPI同比上涨0.2%低于预期 通胀预期短期难以证伪 但需关注工业品涨价持续性 [4][6] 市场表现与近期动态 - 2026年权益市场迎来开门红 商品市场表现火热 通胀预期升温 10年期国债收益率一度上行至1.9% [1] - 1月中旬结构性降息落地后 市场进入政策空窗期 机构在债市跌出性价比后配置力量逐步增大 临近春节配置需求再度升温 债市短线维持偏强格局 [1] - 1月以来 为配合财政部政府债发行 央行中长期资金投放较为充足 但受季度缴税大月及政府发债等因素影响 资金价格出现阶段性抬升 [5] 货币政策与央行操作 - 央行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松” 强调把握政策实施的力度 节奏和时机 [1] - 央行可能更多通过MLF 买断逆回购及国债买卖等工具实现流动性供给 总量政策落地需要触发因素 短期落地概率降低 [1] - 央行对利率水平的表述从“推动社会综合融资成本下降”变为“促进社会综合融资成本低位运行” [3] - 政策协同层面 央行强调货币政策与财政政策协同 并侧重对扩内需 科技创新 中小微企业等重点领域实施更精细的支持措施 [3] - 1月中旬央行副行长表示将“灵活开展国债买卖等操作” 当10年期国债利率中枢从1.75%1.85%小幅上升至1.8%1.9%时 央行1月购债规模增加500亿1000亿元 以合理调控收益率曲线 [3] - 买卖国债操作将常态化进行 以促进国债收益率曲线运行在合理区间 后期在政府债券发行量加大的情况下 央行仍会通过国债买卖等工具进行合理调控 [1][3] 通胀数据分析 - 1月PPI环比上涨0.4% 表现超预期 以有色金属为首的工业品价格持续改善 带动1月PPI涨幅扩大 [4] - 1月CPI同比上涨0.2% 低于市场预期 显示消费通胀仍延续弱势 当前消费信心仍有待提升 [4] - 在政策支持下 通胀大概率“温和修复” 通胀预期短期难以证伪 [4] - 2月受春节假期及工业品价格低基数影响 预计通胀表现仍较强 但后期需要关注工业品涨价的持续性 警惕通胀预期差 [4] 债市后市展望 - 债市将受经济复苏 货币政策适度宽松 财政政策发力与债市供给压力增大等多重因素影响 缺乏持续上行或下行的单边动能 [5] - 超长债行情或相对独立 预计30年-10年期国债利差维持于4050BP的高位区间 曲线延续陡峭化 [5]