核心观点 - 市场需求旺盛 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化 利差损压力将有所缓解 [1] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右 未来伴随经济复苏长端利率若修复上行 保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解 [1] - 当前保险板块估值处于历史低位 2026年2月12日保险板块估值2026E 0.64-0.86倍PEV、1.15-2.24倍PB 公募基金持仓仍然欠配 行业维持“增持”评级 [1] 保险资金运用概况 - 2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元 较年初增长15.7% 较Q3末增长2.7% 全年增速为2021年以来最高水平 [2] - 人身险公司投资规模为34.7万亿元 占行业90.1% 规模较年初增长15.7% 较Q3末增长2.8% [2] - 财产险公司投资规模为2.4万亿元 占行业6.3% 规模较年初增长8.8% 较Q3末增长1.2% [2] 权益投资（股票+基金）配置 - 2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元 其中股票3.73万亿元 基金1.97万亿元 [3] - 2025年“股票+基金”规模较年初大幅增加1.6万亿元 其中股票增加1.31万亿元 基金增加2899亿元 [3] - Q4单季“股票+基金”规模增加1101亿元 其中股票增加1135亿元 基金减少34亿元 [3] - 2025年末“股票+基金”合计占总投资规模比重为15.4% 较年初提升2.6个百分点 但较Q3末下降0.1个百分点 [3] - 其中股票占比10.1% 较年初提升2.5个百分点 较Q3末持平 基金占比5.3% 较年初提升0.1个百分点 但较Q3末下降0.2个百分点 [3] 人身险公司资产配置结构 - 银行存款整体减配 2025年末银行存款余额占比7.6% 较年初下降0.8个百分点 较Q3末上升0.3个百分点 [4] - 债券占比继续提升但增配节奏放缓 2025年末债券占比为51.1% 较年初提升0.9个百分点 较Q3末提升0.1个百分点 [4] - 显著增配股票+基金且占比处于近年来高位 2025年末合计占比15.3% 较年初提升2.9个百分点 但较Q3末下降0.1个百分点 [4] - 其中股票占比10.1% 较年初提升2.5个百分点 较Q3末持平 基金占比5.1% 较年初提升0.2个百分点 较Q3末下降0.1个百分点 [4] - 长期股权投资占比为7.8% 较年初持平 但较Q3末下降0.2个百分点 [4] - 其他类（非标为主）投资占比为18.2% 较年初下降2.8个百分点 较Q3末持平 [4]