核心观点 - 当前市场对2025年第四季度中国企业盈利增长的预期偏低，后续存在显著的向上修复空间 [1] - 随着更多企业披露业绩，市场共识有望向上修正 [3] - 财报季初期信号显现，多行业龙头交出超预期成绩单 [5] 整体盈利预期与修复空间 - 截至2月10日，MSCI中国指数仅3%市值、沪深300指数仅10%市值的成分股已发布4Q25业绩，财报披露仍处早期阶段 [1] - MSCI中国指数前三季度EPS同比增长8%，据此倒推的四季度隐含增速为-8%，而全年市场共识预期为+2% [1] - 沪深300指数三季度EPS同比增长11%，推动前三季度累计增速达9% [1] - 只要四季度实际业绩优于当前偏低的基数，便存在充裕的超预期空间 [1] 行业盈利预期分化 - 金融板块：MSCI中国金融板块三季度同比增速达39%，而四季度市场共识预期仅为-18%，环比降幅高达58个百分点，这一隐含假设或显悲观，实际表现大概率优于当前预期 [2] - 房地产、公用事业及医疗保健板块：需实现最大幅度的环比增速跃升，方能达成全年共识目标，因而同样具备超预期修复的空间 [2] - 医疗保健板块：四季度预期同比增长高达186%，环比增长82% [2] - 公用事业板块：四季度预期同比增长高达194%，环比增长185% [2] - 房地产板块：四季度预期同比增长87%，环比增长398% [2] - 信息技术板块：四季度预期同比增长59%，环比增长20% [2] - 材料板块：四季度预期同比增长69%，环比增长36% [2] - 非必需消费品板块：四季度预期同比下滑32%，但环比增长11% [2] 业绩预告结构性亮点 - 截至2月9日，A股共有3059家公司发布2025年度业绩预告，正面占比约36%，其中625家预增、96家略增/续盈、375家扭亏 [4] - 正面预告集中释放景气修复信号，正面预告占比最高的五大行业依次为： - 资本市场（84%），受益于券商投行及自营交易利润反弹 [4] - 工业集团（71%），受大宗商品价格上涨、成本优化及减值损失收窄驱动 [4] - 电力公用事业（67%），因煤价下行及可再生能源产能扩张提振毛利率 [4] - 航空（60%），旅游需求回暖支撑业绩 [4] - 汽车零部件（57%），新能源补贴与产品创新共促销售增长 [4] - 负面预告高度集中于景气下行行业： - 油气及消费燃料板块正面预告率仅17%，主因2025年能源价格中枢下移 [4] - 房地产（17%）受制于销售缩量及持续资产减值 [4] - 航空货运物流（17%）面临需求回落与竞争加剧双重压力 [4] - 饮料（16%）高端需求疲软 [4] - 多元零售（16%）因商业地产投资亏损及租金收入下滑拖累业绩 [4] 龙头公司超预期表现 - 银行板块强势复苏，招商银行、南京银行、兴业银行、中信银行及浦发银行均超预期，净利息收入回暖成为核心增长引擎 [5] - K-12教育大幅冲高，新东方与好未来双双超预期，其中好未来非GAAP营业利润达1.04亿美元，约为市场共识预期的4倍 [5]