核心观点 - 网易凭借扎实的业务布局、强劲的产品储备与稳健的财务表现，成为资本市场的“定心丸”，三大机构给予积极评级，认为其当前估值处于历史低位，配置价值凸显 [1][9] 长青游戏与全球化表现 - 《燕云十六声》全球累计用户已突破8000万人，移动端海外上线首日登顶60多个地区iOS免费榜，2026年1月海外流水已占国内流水的17% [1][10] - 华泰证券预计《燕云十六声》2026年海外全端流水有望达25-30亿元，正成长为网易新的海外收入引擎 [1][10] - 该游戏国内表现强势，Q4版本刷新日活与营收历史新高，iOS平台登顶并蝉联畅销榜榜首，近期春节活动表现再超预期 [1][10] - 运营23年的《梦幻西游》电脑版全年营收再创新高，《天下》端游同时在线人数突破近十年峰值，《蛋仔派对》人均在线时长刷新纪录 [2][10] - 在长青战略与全球化双轮驱动下，网易游戏业务重回两位数增长，2025年在线游戏净收入896亿元，同比增长11% [2][11] 新产品管线与增长预期 - 《遗忘之海》有望在2026年第三季度上线，华泰证券预估其上线12个月流水有望达到25-50亿元，其玩法组合被认为是“独创赛道” [5][14] - 《无限大》封闭测试反馈符合预期，摩根大通报告将其视为有望成为网易史上收入规模顶级的游戏 [5][14] - 国风3A单机《归唐》及新获版号的国风自走棋《妖妖棋》，共同构成了多元化、高品质的产品矩阵，保障2026年及以后的增长接力 [5][14] AI技术应用与竞争壁垒 - 网易管理层认为，将AI生成内容与玩法、经济系统、社交生态深度融合需要长达二十年的研发与运营积淀，顶级游戏公司的护城河因此加深 [6][15] - 核心的游戏设计、数值平衡、长线运营等“手艺”无法被AI简单替代 [6][15] - 网易已布局约1万名AI研发人员，AI已应用于编程辅助、美术素材生成、自动化测试及智能NPC交互，以加速研发周期并降低内容成本 [6][15] - 摩根大通认为网易将成为全球范围内有能力参与AI游戏竞赛的关键开发者之一 [6][15] 财务表现与估值 - 2025年网易游戏及相关增值服务营收921亿元 [2][11] - 2025年Q4递延收入环比净增加104亿元，显著超出市场预期 [7][16] - Q4递延收入达205亿元，超出市场预期（170亿元）达21%，且“游戏收入+递延收入”实际同比增长5% [7][16] - 公司目前约13倍市盈率，较其五年均值折价约25% [7][16] - 公司2026-2027年预测游戏收入年复合增长率约11%、经营利润年复合增长率约17% [7][16] - 中金与华泰分别给出的目标价，隐含36%-51%的上行空间 [7][16]