上市计划与市场反应 - 智谱在港股上市后正加速推进上海科创板上市计划 旨在利用内地资本市场较高的估值溢价 实现"A+H"两地上市布局 [1] - 公司已聘请国泰海通和中金公司作为科创板上市辅导机构 中金公司已于1月15日递交第三期IPO辅导工作进展报告 显示正按计划推进尽职调查 [1] - 此消息提振智谱股价在周五一度大涨23.4% 创下496港元的历史新高 自1月8日登陆港交所以来 累计涨幅已扩大至约320% [1] - 公司此前通过香港IPO筹集了5.58亿美元 [1] 上市路径与估值背景 - 智谱是首批科技股中首家选择"先H后A"这一罕见路径的公司 打破了通常先内地后香港的惯例 [3][4] - 回归内地上市有助于公司接触新的投资资金池 并利用内地股票相对于香港同行的估值优势 [3] - 今年以来 以芯片股为主的上海科创50指数上涨超过9% 而恒生科技指数则下跌近3% [3] - 分析指出A股相对于H股存在估值溢价 在内地上市可扩大投资者基础并改善获得国内资本的渠道 [4] 技术进展与产品需求 - 公司依靠投资者对其最新大语言模型GLM-5的热情来支撑估值 该模型在Artificial Analysis上超越了Moonshot AI的竞争产品 夺得开源模型榜首 [5] - 分析指出 尽管获得英伟达芯片的机会有限 中国人工智能模型仍在计算和内存效率方面持续创新 并利用本地芯片取得突破 [5] - 产品端需求强劲成为股价上涨催化剂 旗舰模型GLM-4.7发布后编程订阅服务需求激增 [6] - 公司被迫自1月23日起将编程助手服务"GLM Coding Plan"的每日销售量降至此前的20% 以保障现有用户体验 [6] 财务表现与业务挑战 - 公司坚持"以亏损换技术"的战略导致亏损规模远超营收 2022年至2025年上半年累计净亏损高达62亿元人民币 [7] - 2024年单年亏损达29.58亿元 [7] - 公司面临结构性挑战 云端部署业务的毛利率已从2022年的76.1%暴跌至2025年上半年的-0.4% 核心业务陷入成本压力 [7] - 近三年半累计研发投入高达44亿元 2024年研发费用是当年营收的七倍以上 高强度投入持续消耗公司现金流 [7]