核心观点 - 2026年1月金融数据实现“开门红”，广义货币（M2）增速创近年新高，社会融资规模增量创单月历史新高，体现了财政货币政策靠前发力的显著效果 [1] - 信贷数据同比少增，反映出实体经济需求仍存修复空间，后续政策预计将延续协同发力格局，为经济平稳开局提供支撑 [1] M2增速超预期增长 - 1月末广义货币（M2）余额达347.19万亿元，同比增长9.0%，增速较上月提升0.5个百分点，较上年同期提高2.0个百分点，超出市场预期 [3] - M2超预期增长是多重因素共同作用的结果：年初信贷集中投放带动存款派生增加、理财等资管产品季节性回表、资本市场活跃推动居民存款活化，以及去年同期的低基数效应 [3] - 非银存款同比多增2.56万亿元，几乎全部解释了M2增速0.5个百分点的上行，但这一拉动因素具有短期性，预计2月起M2增速将逐步向略高于8.0%的水平回归 [3] 社会融资规模创历史新高 - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，创单月历史新高，同比多增1662亿元，社融存量同比增长8.2%，延续高位运行态势 [4] - 社融实现同比多增的核心拉动力量来自政府债券融资，1月政府债融资增量在全部社融中的占比达到13.5%，为2021年以来同期最高水平 [4] - 全国地方政府债募集资金达8633亿元，同比增长54.84%，充分体现了财政政策靠前发力、加力提效的导向 [4] - 在投向实体经济的人民币贷款同比少增的背景下，政府债券融资同比多增2831亿元是社融能够实现多增的关键因素，同时表外票据融资、外币贷款、企业债券融资的同比多增也形成了有效支撑 [5] 信贷投放的结构性特征 - 1月人民币贷款增加4.71万亿元，为年内投放高峰，但同比少增4200亿元，信贷余额同比增速6.1%续创历史新低 [7] - 信贷同比少增是融资结构变迁、化债置换及有效需求等多重因素共同作用的结果，若还原政府债券置换因素，1月信贷增速约为6.7%，实际信贷支持力度并不弱 [7] - 从结构看，企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中中长期贷款增加3.18万亿元占比超七成，为制造业和新兴产业提供了有力的中长期资金支持 [7] - 企业短贷多增、票据融资少增的跷跷板效应，体现了银行优化信贷结构的导向 [7] - 信贷同比少增核心原因是当前投资和消费较弱，企业和居民贷款需求仍显乏力，叠加1月稳增长政策落地效果尚未充分显现 [7] - 企业中长期贷款同比少增2800亿元，与稳增长增量政策落地缓慢、制造业投资放缓、债券融资替代等因素相关 [7] - 居民中长期贷款同比少增1466亿元，反映了房地产市场持续调整对居民加杠杆意愿的抑制 [7] 需求修复的积极信号 - 1月住户贷款增加4565亿元，同比多增127亿元，其中居民短贷同比多增1594亿元 [8] - 居民短贷多增得益于春节前年货采买、文旅出行等消费需求集中释放，以及消费贷贴息政策的优化支持，体现出消费端的边际回暖 [8] - 居民短贷的多增也受去年同期低基数影响，反映出节前消费活力的阶段性释放 [8] - 企业短贷同比多增3100亿元，与央行1月下调结构性工具利率，引导银行增加重点领域信贷投放密切相关 [8] 后续政策与趋势展望 - 在1月央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策将进入观察期，但考虑到当前企业和居民信贷需求仍显乏力，二季度降息降准窗口有可能打开 [10] - 从全年趋势看，受债券融资占比提高、地方隐债置换等因素影响，2026年新增贷款总体将处于温和水平 [10] - 在债券融资支持下，新增社融会保持较大规模同比多增，社融将成为衡量金融对实体经济支持力度的核心指标 [10] - 2026年财政政策和货币政策将持续加强协同配合，社融和信贷增速预计将分别维持在8%和6%以上的稳定水平 [10] - 政策将更加注重“做优增量、盘活存量”，聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [10] - 随着经济金融结构变迁，直接融资在社融中的占比有望继续提升，未来应更多关注社融、货币供应量等总量指标，淡化对信贷数量的诉求 [10]