报告核心观点 - 《香港上市公司ESG价值核算报告（2025）》系统梳理了ESG价值核算的国内外进展，分析了香港上市公司的ESG数据披露与价值核算表现，并探索了该核算体系在投资、企业管理等领域的应用及未来趋势[1] - 全球ESG价值核算正迈向标准化，国际标准化组织已启动相关国际标准制定，国内也开启了国家标准计划，香港则通过接轨ISSB准则、推出可持续披露路线图，为ESG价值核算奠定基础[1] - 责扬天下自2012年深耕该领域，其构建的OneESG平台已完成数千家港A上市公司的ESG价值核算，形成了成熟的方法体系[1] 全球ESG价值核算进展 - 国际标准化组织（ISO）于2025年10月正式启动了企业可持续价值核算（与ESG价值核算为同一概念）国际标准预立项，即ISO 14008《环境与生态系统服务估价——要求与指南》[15][26] - 多元资本联盟、价值平衡联盟、毕马威的真实价值模型、哈佛商学院的《影响力加权会计》（IWA）方法论等，均在积极研究和应用环境、社会影响的计量与货币化估值方法[25] - 三星电子采用“真实价值方法”，其2023年创造的总价值为116.88万亿韩元，其中经济价值占86.3%，社会价值占13.7%[27] - 巴斯夫于2018年发布“价值到社会”方法，评估全价值链的经济、社会和环境价值[27] - 彪马是全球首家将环境损益账户纳入管理的公司，通过为供应链各环节的环境影响折算货币价值来揭示真实成本[27] - SK集团自2018年起开展“双底线”经营，同时追求经济价值和社会价值，其2023年创造的社会价值约为16.8万亿韩元（约合128.7亿美元）[28] 国内ESG价值核算进展 - 上海证券交易所早在2008年提出“每股社会贡献值”概念，披露该值的上市公司数量从2019年度的111家增长至2024年度的207家，增幅达86%[30] - 2024年4月，中国证监会指导沪深北交易所发布《上市公司可持续发展报告指引》，要求识别和披露具有财务或影响重要性的可持续发展议题[30] - 2024年5月，财政部等九部委发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，标志着中国统一的可持续披露准则体系建设拉开序幕[30] - 2025年12月25日，财政部等九部门联合印发《企业可持续披露准则第1号-气候（试行）》[30] - 责扬天下于2021年提出ESG价值核算方法，其OneESG平台已完成7000多家A股及港股上市公司的ESG价值核算[31] - 中国上市公司协会自2023年起连续三年发布《中国A股上市公司ESG价值核算报告》，责扬天下作为技术支持机构[15] - 中国广核集团发布了中央企业首份基于ESG理念的社会价值报告，国家电网采用《自然资本议定书》标准对生物多样性保护项目开展自然资本核算[31][33] - 中国圣牧有机奶业有限公司发布了中国首份多元资本核算案例，其2023年ESG报告披露了自然资本货币化绩效1.6亿元、社会资本货币化绩效32.8亿元、人力资本货币化绩效2.8亿元和制造资本货币化绩效0.4亿元[33] 香港ESG披露与政策框架 - 香港上市公司ESG披露质量呈高质量发展态势，2018至2025年发布ESG报告的公司数量从1657家增至2541家，增加884家，披露率从91.04%提升至96.10%[2][66][68] - 香港采取“气候先行、分阶段实施”策略接轨ISSB准则，港交所修订《主板上市规则》，自2025年1月1日起正式实施基于IFRS S2框架的“新气候规定”[31] - 2024年12月，香港特别行政区政府发布《香港可持续披露路线图》，提出2028年前分阶段要求公众责任实体全面采用ISSB准则[35] - 香港会计师公会制定了《香港财务报告准则第S1号——可持续相关信息披露》和《香港财务报告准则第S2号——气候相关信息披露》[36] - 2024年10月，香港金融管理局发布“可持续金融行动计划”，提出八大目标，包括所有银行在2030年前实现自身营运净零排放、2050年前实现融资净零排放等[38] - 香港绿色分类框架与欧盟《可持续金融分类方案》接轨，为市场提供统一的可持续金融标准框架[38] 香港上市公司ESG价值表现 - 2024年，香港上市公司中创造ESG正向净影响的公司达1235家，占比48.37%[2] - 环境类指标排放与资源使用强度稳中有降，清洁能源行业减排效益突出[2] - 为利益相关方创造正向外部化社会价值的公司数量持续增加[16] - 以行业平均ESG净值水平为基准，ESG价值高于行业基准、具有ESG机遇价值敞口的上市公司数量逐年递增[16] - 2024年二氧化碳排放数据A级质量公司数量实现质的飞跃[2] ESG价值核算方法 - ESG价值核算是对企业的环境、社会外部化影响进行货币化核算的一种全新评估方法，旨在揭示企业真实价值[23][41] - 核算涉及环境和社会两个领域，治理领域的影响通过环境和社会价值体现，不进行单独核算[42] - 关键指标包括ESG净值和ESG风险机遇价值[43] - ESG净值计算公式为：环境外部化价值 - 环境外部化成本 + 社会外部化价值 - 社会外部化成本[47] - ESG风险机遇价值反映企业ESG净值与行业基准的差异，高于基准呈现机遇，低于基准呈现风险[44] - 核算遵循六个关键步骤：行业划分、核心议题识别、指标体系构建、货币化因子确定、数据采集、价值核算[45] - 行业划分以恒生行业分类为基础，共包含一级行业31个、二级行业128个、三级行业176个[48] - 确定了9项通用核心议题，包括温室气体排放、资源使用、员工健康与安全、纳税贡献等，并根据行业特性设置特色议题[49] - 货币化因子确定方法分为三类：基于边际效用理论的环境类指标定价、基于社会投资回报率的社会类指标定价、以及使用替代指标的定价方法[55] ESG价值核算在投资领域的应用 - 因子测试显示，ESG净值、每股ESG净值、单位营收ESG净值等因子的信息系数（IC）均值均接近或超过2%，对股票未来收益率具备较强预测能力[17] - 以恒生指数成分股为基础，分别以ESG净值、ESG风险机遇价值构建增强指数，2018年1月至2025年11月的回测显示，两指数累计超额收益均为正[17] - 选取ESG风险机遇价值排名前25%的香港上市公司构建主题指数，回测期内累计收益率跑赢恒生指数成分股和恒生综合指数[17] - ESG价值数据的货币化形式能更好融入企业估值模型，例如在自由现金流折现模型中，分子端可结合ESG风险机遇价值调整现金流预测，分母端将ESG净价值与期望报酬率相结合[17] ESG价值核算在企业管理与披露中的应用 - ESG报表作为“第四张报表”，将企业环境与社会影响转化为可量化、可对比的货币化数据，为企业ESG管理提供依据，助力绩效从基础合规向价值提升进阶[2][18] - 在披露层面，ESG净值与风险机遇价值为“双重重要性”分析提供量化数据支持：前者以绝对值衡量对利益相关方的影响体量，后者以行业基准评估财务效应[18] - “ESG净值”与“ESG风险机遇价值”数据集，有助于企业识别价值创造与风险规避的优化路径，将ESG因素深度嵌入战略规划、资源配置与运营决策[18] 未来趋势展望 - 推动企业ESG信息披露向规范化、鉴证化发展[3] - 助力企业将ESG因素深度融入战略决策与资源配置[3][18] - 成为资本市场价值发现和金融机构业务决策的核心依据，推动可持续金融发展，引导资本向可持续领域配置[3] - 在可持续投资领域，为投资者提供超越传统评级、更具可比性的量化依据，降低可持续投资的认知与整合门槛[18] - 在金融机构应用方面，ESG价值核算可有机嵌入前端信贷审批与投资评估决策、中端资产组合动态管理、产品创新与合规风控等业务流程[18]