行业趋势：AI产业价值重心向数据侧转移 - 大模型能力加速商品化，正从“稀缺能力”转向“可规模采购的工具”，模型能力趋同[1] - 制约大模型进入企业核心系统的瓶颈正从算法层转移到数据侧，高质量、可实时调用的数据成为释放大模型价值的真正稀缺资源[1][2] - 产业链的价值锚点从追求“更大模型”转向构建“更好数据流”，模型要深入具体业务场景，能否嵌入真实的业务数据流是关键[2] 公司定位：连接大模型与业务场景的数据基础设施供应商 - 公司被称为“中国版Palantir”，不提供模型本身，而是为企业搭建可被大模型持续调用的实时数据基础设施[1] - 公司战略定位于连接大模型与企业业务场景之间的数据通道，专注于构建底层基础设施[3] - 公司核心是云原生的统一数据平台VONE，具备毫秒级数据处理能力，能同时对接超过1,000种外部数据源，并确保数据处理全链路100%的数据一致性与可追溯性[3] 市场空间与竞争地位 - 中国实时数据基础设施与分析市场2024年规模为187亿元，渗透率仅3.6%，到2029年预计达505亿元，年复合增速22%[4] - 公司在2024年资产管理细分领域市占率达11.6%，位居第一，同时在整体实时数据基础设施市场中排名头部[5] - 公司通过先攻克高门槛的资产管理行业（已实现中国前十大资管机构全覆盖），积累了处理复杂数据场景的能力，进而向其他行业拓展[5] 财务表现与增长驱动 - 2022年至2024年，公司总收入从人民币2.88亿元增长至6.32亿元，复合年增长率达48.2%[6] - 付费客户总数从2022年的182家增加至2024年的232家，同期平均每客户收入从人民币158.2万元升至272.4万元[6] - 公司毛利率始终维持在70%以上，2024年达到76.7%，远超传统软件企业及行业平均水平[6] - 非资产管理业务收入占比从2022年的25.6%快速提升至2024年的61.3%，成功切入金融服务（资产管理除外）、城市管理、制造管理及电信等多元行业[5] 未来增长战略 - 公司规划三步走战略：深化及扩大客户基础；横向扩展至智慧制造、再生能源等新行业；加速出海战略，2024年海外收入占比已升至5.9%，计划进军新加坡、日本等市场[6] - 德银预测2026年、2027年公司分别实现收入23.26亿元、37.35亿元，2024年-2027年收入的CAGR高达81%[6] 资本市场事件：纳入恒生指数与港股通预期 - 公司获纳入恒生综指和恒生综指中小型/小型股指等共计8个指数，将于3月9日正式实施[1] - 纳入恒生综合指数意味着公司将迎来重要的资金面利好，直接吸引追踪相关指数的被动资金配置[8] - “入指”为“入通”铺平道路，多家机构指出公司有望纳入港股通名单，历史数据显示新晋入通标的在生效前20个交易日平均可获得15%的超额收益[8] - 入通后，内地公募、保险等长线资金有望成为新买家，散户参与度与整体交易活跃度有望提升[9] - 跟踪相关指数的ETF需要被动调仓，被动资金的配置需求将逐步形成相对稳定的买盘，对自由流通盘约30亿港元的公司而言，增量资金不容小觑[9] 估值参考 - 德银给予公司85港元目标价，国泰君安国际给予86港元目标价，相较于2月12日的收盘价有超过20%的溢价区间[10] - 85港元的目标价对应2026/2027年EV/Sales 10.5x/6.5x，显著低于全球同业均值[10]