文章核心观点 - 2026年1月信贷“开门红”成色不足，总量略超预期但低于季节性，结构分化明显，居民与企业中长期贷款偏弱，企业短贷有冲量迹象 [2][26] - 社会融资规模表现尚可，主要得益于政府债券、企业债券及表外票据的支撑，总量好于预期及季节性 [2][13][26][37] - 当前经济呈现三大特征：财政靠前发力迹象明显；地产与制造业投资承压；居民存款活化可能加快 [2][26] - 未来政策将主动靠前发力以稳定经济，货币政策宽松仍是方向但操作会更趋谨慎，将紧盯财政发力效果及出口、地产等关键指标表现 [2][3][26][27] 新增信贷分析 - 总量表现：1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，略高于市场预期的4.5万亿元，但低于近三年同期均值4.98万亿元的季节性水平 [1][4][25][28] - 居民部门贷款结构分化： - 居民短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元，可能反映消费补贴提前下达后居民消费出现边际改善 [4][7][28][31] - 居民中长期贷款新增3469亿元，同比少增1466亿元，已连续4个月少增，主要拖累是地产销售偏弱，同期30大中城市商品房销售面积同比下跌21.7% [4][7][28][31] - 企业部门贷款结构分化： - 企业短期贷款新增2.05万亿元，同比多增3100亿元，可能与节前企业现金流压力加大及信贷冲量有关 [10][34] - 票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，票据冲量特征有所缓解 [10][34] - 企业中长期贷款新增3.18万亿元，同比少增2800亿元，且低于近三年同期均值3.42万亿元，指向企业投资意愿仍然偏弱 [10][11][34][35] 社会融资规模分析 - 总量表现：1月新增社会融资规模7.22万亿元，同比多增1654亿元，表现好于市场预期的6.51万亿元，也好于近三年同期均值6.51万亿元的季节性水平 [1][13][25][37] - 存量增速：1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，较上月回落0.1个百分点 [1][13][25][37] - 结构支撑与拖累： - 主要支撑项：政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，显示财政靠前发力；企业债券融资新增5033亿元，同比多增579亿元；表外票据融资新增6293亿元，同比多增1639亿元，反映企业现金流压力下开票规模增加 [15][39] - 主要拖累项：社融口径人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3194亿元 [15][39] 货币供应量（M1、M2）与存款分析 - M1增速显著抬升：1月M1同比增长4.9%，较上月抬升1.1个百分点，超出市场预期的2.9%，原因包括基数走低以及股票市场表现较强可能加快了居民存款活化 [1][17][25][41] - M2增速进一步上升：1月M2同比增长9.0%，较上月抬升0.5个百分点，超出市场预期的8.4%，财政投放加快可能是主要拉动因素 [1][17][25][41] - 存款变化反映资金活化：1月人民币存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，其中居民部门存款同比少增3.39万亿元，非银行业金融机构存款同比多增2.56万亿元，这一增一减除春节错位因素外，也指向居民存款向金融市场“搬家”在年初有所提速 [17][41] 经济特征与政策展望 - 当前经济三大特征： 1. 财政靠前发力迹象明显，体现在消费补贴提前下达带动居民短贷改善，以及政府债券在高基数上同比多增 [2][26] 2. 地产与制造业投资仍然承压，居民与企业中长期贷款表现均偏弱 [2][26] 3. 居民存款活化或在加快，M1增速抬升，非银存款与居民存款呈现一增一减 [2][26] - 未来政策方向：政策将主动靠前发力，力争经济“开门红”，具体到货币政策，宽松仍是方向，但央行操作会更加谨慎，将紧盯一季度基本面表现 [2][3][26][27] - 短期关注点： - 政策层面：关注全国两会目标设定、财政预算安排及前置发力效果、各地重大项目实际开工进展 [3][27] - 数据层面：关注PMI能否重回扩张区间、一季度信贷能否实现“开门红”、物价回升趋势能否延续 [3][27]