COMEX白银库存危机与实物短缺 - 纽约商品交易所(COMEX)注册白银库存正以每日数百万盎司的速度外流，按此速度，全球最大的白银期货交易中心仓库可能在不到两个月内被彻底搬空 [1] - 2026年2月11日，COMEX注册白银库存单日减少325.6882万盎司，总库存跌破1亿盎司心理关口至9813.8005万盎司 [2] - 自2025年10月至2026年2月初，COMEX注册白银库存从约1.677亿盎司骤降至约1.035亿盎司，三个多月内下降38%，且消耗速度已加快至每日约78.5万盎司 [2] 库存流向与伦敦市场高利率驱动 - 库存流向了伦敦，从2026年1月2日开始，约4390万盎司白银从纽约金库运往伦敦，2月份日均流出量达300多万盎司，有时超过400万盎司 [2] - 驱动跨大西洋白银迁徙的主要原因是伦敦市场高得惊人的白银租赁利率，2月6日一度飙升至年化6.16%，峰值突破7%，是正常水平的近十倍 [2] 巨额交割需求与库存枯竭的尖锐矛盾 - 截至2026年2月初，COMEX白银3月合约未平仓量高达4.29亿盎司，而同期注册白银库存仅约1.035亿盎司且持续减少 [4] - 2026年1月，COMEX白银交割申请量暴增至约4940万盎司，是2025年1月的4.17倍，2024年1月的7.27倍 [4] - 2月份情况更为极端，截至2月初，当月1911万盎司未平仓合约中已有1872万盎司被要求交割，交割率高达98% [4] - 若3月合约有25%持仓要求实物交割，则需至少1.07亿盎司白银，这已超过2月27日时可能仅剩8500万盎司可用库存的预测；若交割意愿达50%至70%，则需求将高达2亿至3亿盎司 [4] 全球结构性短缺与工业需求激增 - 世界白银协会报告指出，全球白银市场将连续第六年出现供应短缺，2026年缺口预计高达6700万盎司（约2100吨） [5] - 短缺是结构性的：全球约70%白银产量是铜、铅、锌等基本金属的伴生品，产量无法因银价上涨而快速增加 [5] - 光伏、新能源汽车、人工智能服务器等工业领域对白银的需求呈爆发式增长且价格极不敏感 [5] - 在光伏行业，N型TOPCon和HJT电池技术迭代使单位发电功率耗银量比传统PERC电池增加30%到100% [10] - 在新能源汽车领域，一辆电动车用银量是传统燃油车的2到3倍；AI服务器芯片银耗量是传统芯片的3倍 [10] - 伦敦金银市场协会(LBMA)可交割库存较2019年峰值已暴跌75%，仅能维持30至45天的工业消耗 [10] 中国春节休市带来的市场流动性风险 - 2026年2月14日至2月23日中国金融市场因春节假期休市，作为全球最大白银生产国和重要消费国，中国市场的“真空”意味着国际投资者在此期间无法通过上海期货交易所进行套期保值或调拨现货来缓解海外市场交割压力 [5] 交易所风控措施升级 - 上海期货交易所宣布自2026年2月12日收盘结算时起，将白银期货合约涨跌停板幅度上调至25%，交易保证金比例最高上调至27% [8] - 上海黄金交易所同步行动，将白银延期合约(Ag(T+D))保证金比例从24%上调至27%，涨跌幅限制从23%放宽至26% [8] 市场价格高波动成为新常态 - 进入2026年2月，国际银价在经历1月底单日暴跌近30%的闪崩后，重新回到80美元/盎司上方震荡，2月13日COMEX白银主力合约报收于80.88美元/盎司 [11] - 当前价格虽较1月历史高点121.65美元有大幅回调，但依然比2025年低点高出约300% [11] - 白银波动率已处于历史高位，是实物短缺、金融博弈与重大时间节点叠加下的必然产物 [11]