美国2026年1月宏观经济数据核心观点 - 美国2026年1月公布“强”非农与“弱”CPI数据，市场对美联储降息预期先降温后升温，资产价格随之明显波动 [1] - 核心观点认为，短期内美联储难以释放明确宽松信号，资产价格将围绕增长韧性与通胀粘性博弈震荡；政策空间的关键变化节点可能出现在5月美联储主席换届之后，若新主席Warsh政策立场调整且经济动能放缓，下半年降息空间或明显打开 [1][24] CPI数据分析 - 整体表现：美国2026年1月未季调CPI同比2.4%，低于市场预期，连续第3个月回落；季调后CPI环比0.2%，低于预期 [1][3] - 核心通胀：1月核心CPI同比2.5%，持平预期；核心CPI环比0.3%，持平预期，但高于12个月均值0.2% [3] - 分项驱动：能源价格回落是总体通胀不及预期的重要原因，1月能源分项同比从2025年12月的2.3%降至-0.1%，其中能源商品（权重3.0%）季调后环比下降3.3% [4][5] - 服务通胀粘性：核心服务通胀粘性仍强，1月核心服务分项同比2.9%，其中医疗保健服务同比从3.5%升至3.9%；1月超核心CPI（剔除住房的核心服务）环比录得0.59%，为2025年1月以来次高点 [4] - 其他分项：食品通胀略有放缓，同比从3.1%降至2.9%；核心商品通胀同比从1.4%降至1.1%，其中二手车价格季调后环比下降1.8% [4][5] 非农就业数据分析 - 整体表现：美国2026年1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的6.5万人，创2025年4月以来新高；失业率4.3%，低于市场预期，创2025年9月以来新低 [1][6] - 劳动力市场细节：1月劳动参与率62.5%，高于前值；周平均工时34.3小时，高于前值；平均时薪环比增长0.4%，高于前值的0.3% [6] - 行业结构：新增就业改善面狭窄，私人部门增加17.2万人，其中教育和保健服务行业（+13.7万）贡献了近80%的新增就业；信息业（-1.2万）和金融业（-2.2万）延续负增长；制造业（+0.5万）时隔13个月再次实现正增长 [12] - 数据修正与技术性影响：年度数据修正后，截至2025年3月的非农就业总人数下修86.2万人（降幅0.5%）；2025年非农就业总人数的变化由+58.4万人修正为+18.1万人；1月数据偏强可能部分受到企业调查模型（Birth-Death Model）技术性调整的影响 [17][19] 市场反应与降息预期变化 - 大类资产表现： - 非农公布后（截至2月12日收盘）：美股主要指数小幅下跌，10年期美债收益率上行2.77个基点至4.17%，美元指数涨0.06%至96.92，现货黄金上涨1.22%至5082.86美元/盎司 [20] - CPI公布后（截至2月14日收盘）：美股涨跌互现，10年期美债收益率下行4.79个基点至4.05%，美元指数跌0.05%至96.86，现货黄金上涨2.41%至5042.81美元/盎司 [20] - 利率期货隐含的降息预期： - 非农公布后：市场降息预期降温，利率期货隐含的2026年全年降息次数由2.4次下降至2.12次 [22] - CPI公布后：市场降息预期再度小幅升温，利率期货隐含的2026年全年降息次数由2.36次升至2.53次，6月降息次数由0.81次升至0.86次 [1][22] 政策前景与流动性关注点 - 政策前景判断：美国经济呈现就业韧性仍在、服务通胀粘性未消的特征；较弱的CPI数据一定程度上抵消了强非农带来的鹰派压力，但美联储短期内仍难以释放明确宽松信号 [24] - 关键时间节点：政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届之后；若新主席Warsh政策立场出现边际调整，叠加经济动能放缓，下半年降息空间可能明显打开 [1][24] - 市场预期评估：当前市场预期2026年全年降息约2.5次，这一预期符合经济基本面，但对美联储可能因政治周期（如11月国会中期选举）而丧失独立性的计价可能不足 [24] - 美元流动性焦点：自2025年下半年以来，前期形成的“过剩流动性”已明显回落，隔夜逆回购工具（ON RRP）余额持续下降；在2026年没有实质性大幅扩表的背景下，美元基础流动性难以重新扩张，美国非银部门和离岸美元体系可能面临阶段性流动性风险，或导致风险资产波动率中枢难以明显回落 [25]