业绩表现回顾 - 4Q25净收入12.93亿美元，同比上升9%，环比下降1%，恢复至4Q19水平的89% [1] - 4Q25经调整物业EBITDA为3.31亿美元，同比上升12%，环比下降13%，恢复至4Q19水平的81%，不及Visible Alpha一致预期的3.41亿美元 [1] - 业绩不及预期主要由于运营成本上升及海外物业表现不及预期 [1] 近期经营动态 - 2026年开局表现强劲，新濠在中国澳门的博彩收入市场份额实现增长，预计2026年春节（2026年2月）表现强劲 [1] - 中国澳门博彩行业的营销返点环境保持激烈但趋于稳定，未出现竞争加剧现象 [1] - 4Q25中国澳门业务的日均运营成本为330万美元，主要因举办活动产生一次性费用，预计1Q26将下降至320万美元 [1] 公司资产与资本运作 - 与新濠国际发展（200.HK）签订的版权费用合同期限为10年（自2024年1月起），费用为澳门新濠天地（除君悦酒店）毛收入的1.5%且无上限，2025年共计支付3300万美元，相当于其毛收入的1% [1] - 澳门新濠天地迎尚酒店的翻新工程预计于3Q26完工，其零售区域也将进行改造升级 [1] - 新濠天地马尼拉的物业出售计划已暂停，公司将等待估值恢复后再重新评估 [1] 机构预测与估值 - 上调公司2026和2027年EBITDA预测1%至87.54亿港元和99.46亿港元 [2] - 当前股价对应7.2倍2026年EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级及目标价5.60港元，该目标价对应21%的净资产折价率，较当前股价有16%的上行空间 [2]