核心观点 - 联想集团FY2026Q3收入同比增长18%至222.04亿美元，调整后净利润同比增长36%至5.89亿美元，增速为收入增长的2倍，主要受益于运营效率优化及高端产品组合贡献 [1] - 人工智能相关收入同比增长72%，占总收入比重达32%，混合式AI进展显著 [1] - 公司三大业务集团收入均实现双位数同比增长，方案服务业务集团已连续19个季度保持双位数增长 [1][3] - 基础设施方案集团进行战略重组，预计将加速在FY2027财年重回盈利轨道，并计划在未来连续3个财年实现每年净成本节省超2亿美元 [2] - 国海证券基于公司混合式AI进展，调整盈利预测，维持“买入”评级 [3] 财务表现 - 整体业绩：FY2026Q3（对应自然年2025Q4）实现收入约222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - 盈利能力：毛利率约15%，实现净利润5.46亿美元（同比下滑21%，环比增长60%），实现non-HKFRS净利润5.89亿美元（同比增长36%） [1] - 利润率提升：调整后净利润率上升34个基点至2.7%，体现运营杠杆能力提升 [1] 各业务集团表现 - 智能设备业务集团 (IDG)： - 收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [2] - 个人电脑、平板电脑及其他智能设备盈利能力保持强劲，受益于平均售价上升及高端个人电脑、AI个人电脑、游戏个人电脑等产品结构优化 [2] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升 [2] - 基础设施方案集团 (ISG)： - 收入创下52亿美元的历史最高水平，同比增长31%，得益于云基础设施业务客户群扩大 [2] - 推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元，旨在调整产品组合、提升员工技能、优化成本结构 [2] - 预计将加速在FY2027财年重回盈利轨道，并致力于在未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [2] - 方案服务业务集团 (SSG)： - 季度营收同比增长18%，已连续19个季度取得双位数增长 [3] - 运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，是驱动增长的关键 [3] - 公司在IT服务业增长最快的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元 [3] - 在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，其增长速度达到市场平均增速的2倍 [3] 人工智能与增长动力 - 人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32% [1] - 混合式AI进展显著，是公司重要的增长动力 [3] 未来展望与预测 - 盈利预测：预计公司FY2026-FY2028营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元 [3] - 净利润预测：预计non-HKFRS净利润分别为17.96、19.73、21.11亿美元 [3] - 估值：对应non-HKFRS P/E倍数分别为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [3]