业绩回顾 - 4Q25净收入9.68亿美元，同比增长4%，环比下滑3%，恢复至4Q19水平的87% [1] - 4Q25经调整物业EBITDA为2.71亿美元，同比下滑7%，环比下滑12%，恢复至4Q19水平的78%，低于Visible Alpha一致预期的2.98亿美元 [1] - 业绩表现不佳归因于：总博收市场份额从3Q25的13.0%下滑至4Q25的12.0%；赢率差于预期；日均运营成本及永利皇宫的再投资率较高 [1] 发展趋势与展望 - 基于酒店预订量，预计2026年春节将重现强劲表现，得益于永利皇宫新开设的63,000平方英尺的主席俱乐部博彩区 [1] - 强劲业务趋势持续至2026年，2026年1月业务量高于4Q25水平 [1] - 澳门博彩行业营销返点环境竞争激烈但趋于稳定，高端板块持续推动行业增长 [1] - 管理层认为AI对需求增长（客户财富创造）和成本控制（基于AI的再投资率、运营效率、产品可见性）有双重积极影响 [1] - 2026年资本开支预计在4.0-4.5亿美元，部分项目正等待政府批准 [1] 盈利预测与估值 - 维持2026年和2027年EBITDA预测 [2] - 公司目前交易于7倍2026年预测EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和7.20港元目标价，对应8倍2026年预测EV/EBITDA，较当前股价有18%上行空间 [2]