美联储货币政策框架潜在转向 - BCA Research分析师预测，未来美联储可能将事实上的通胀容忍区间提高至2.5%至3.5%，以支撑经济在更高温度下运行 [1] - 政策转向的核心动因在于美国劳动力市场已处于罕见的供需“完美平衡”点，任何一方的收缩都可能导致经济衰退 [1] 劳动力市场现状与风险 - 当前美国劳动力需求与供给均为1.72亿人，职位空缺数与非临时失业人数均稳定在660万，市场处于理论上的“完美平衡”状态 [1] - 这一平衡状态意味着市场进入“双重风险”区间：无论需求端还是供给端出现收缩，都将直接导致产出下滑 [4] - 政策需要推动供需两端同步扩张，这意味着美联储需要让经济保持在“高温”状态下运行 [4] 工资通胀的结构性压力 - 美国就业成本指数（ECI）在去年四季度同比上涨3.4%，高于与2%核心PCE通胀目标相匹配的3%门槛 [8] - 工资通胀结构性走高的深层原因在于劳动力人口构成的持久性变化：相较于疫情前，美国劳动力供给减少了近300万年长工人 [11] - 年长工人的缺位在总体岗位缺口之外，创造了额外的结构性紧张，模型显示这一因素可以近乎完美地解释工资通胀的演变轨迹 [11] - 市场寄望于AI推动生产率跃升以缓冲工资增长，但截至目前ECI与核心PCE通胀之间1个百分点的历史缺口并未扩大，警示不宜将AI驱动的生产率激增作为基准情景 [11] 对大类资产的影响 - 预计即便通胀中枢升至2.5%-3.5%区间，美联储仍将继续降息，推动短期实际利率加速下行 [3] - 美元将因实际利率差收窄而持续走弱，美债收益率曲线面临“熊市陡峭化”压力，即长端收益率上行，导致长期国债表现跑输现金及其他主权债券 [3] - 在此宏观背景下，股票资产有望继续领先于债券 [3] 行业配置建议 - BCA Research建议战术性超配MSCI全球可选消费板块，相对工业板块 [3] - 该板块在过去65个交易日已大幅跑输工业板块近20%，存在显著的修复空间 [3] - 考虑到超低实际利率环境、潜在的财政刺激以及具韧性的劳动力市场，市场对美国消费者的定价可能重新趋于乐观 [18]