行业核心观点 - 医疗电商行业增长由原研药线上渗透驱动，长期空间由线上医保和处方外流政策打开 [1] - 外资企业正加大原研药及创新药的院外市场布局 [1] - 各大医药电商及互联网医疗平台均在加强原研药相关的产品和服务供给 [1] - 医疗电商在药品市场中的份额正在快速提升 [1] - 线上药店的性价比、便捷性和及时性优势，将驱动其市场份额在未来持续提升 [1] 公司业务表现 - 阿里健康自营业务收入占公司总收入近90% [1] - 自营业务受原研药趋势拉动，公司持续加深与信达生物、先声药业等上游药企合作 [1] - 截至FY26H1，公司自营业务SKU同比增长99%至161万个 [1] - 截至FY26H1，公司自营业务收入同比增长19%至143.8亿元 [1] - 公司是国内YAU最高和年度GMV最大的线上B2C医疗健康品零售平台 [1] - 公司与阿里巴巴集团深入协同，广告服务框架协议上限上修，利润端贡献将更加显著 [1] AI技术赋能机遇 - 在To C层面，公司主业有望受益于千问超级Agent [2] - OpenAI推出健康功能、蚂蚁阿福用户持续增长，验证了用户对AI健康管理的需求 [2] - 千问超级Agent未来有望赋能阿里健康销量，用户咨询健康问题后，千问可推荐药品/保健品并引导至淘宝/天猫完成交易闭环 [2] - 在To B层面，公司正积极探索严肃医疗领域的AI应用场景，已推出医学AI助手"氢离子"App [2] - 公司未来有望通过与药企合作实现AI产品的商业化 [2] 财务预测与估值 - 预计公司26财年收入为345.94亿元，27财年收入为382.35亿元 [2] - 预计公司26财年经调整净利润为24.99亿元，27财年经调整净利润为30.26亿元 [2] - 对医药电商业务给予26财年3倍市销率估值，对医疗健康及数字化服务业务给予26财年6倍市销率估值 [2] - 综合估值对应公司合理价值为7.39港元/股 [2]