美股软件板块与传统行业表现对比 - 近期美股软件与服务板块集体下挫，而沃尔玛、宝洁、菲利普·莫里斯、美国银行、埃克森美孚、康菲石油、迪尔等传统公司股价在过去五年创出历史新高 [1][9] - 曾经备受关注的云计算牛股ZOOM和Snowflake股价已从高点大幅回落，而传统能源与日常消费公司股价稳步走高 [1][2][6][9] - 风头最劲的新兴公司很难成为下一个微软，而一度被资本市场抛弃的传统股却稳步走高，相同故事在资本市场重复上演 [2][9] ZOOM公司具体表现 - ZOOM在2021年股价曾高达588美元/股，当前仅剩95美元/股，距离最高点跌幅超过80%，2024年最惨烈时一度跌至55美元/股，距离最高点跌去90% [1][8] - 公司过去4年实现了真实成长，销售收入从2019年上市之初的6.227亿美元增至2024年的46.65亿美元，增加了6.5倍，每股收益从0.09美元增至3.28美元，增加了35倍 [3][10] - 但市场已将其视为普通公司，估值大幅跳水，市盈率从2021年238倍（股价588美元/股，每股收益2.37美元）降至目前的17倍 [3][10] Snowflake公司具体表现 - Snowflake于2020年以120美元/股上市，2021年触及429美元/股历史新高，2024年最低跌至107美元/股，距离最高点跌幅达75%，目前距离最高峰跌幅仍有60% [1][8] - 公司过去4年销售收入从上市前一年的2.647亿美元增至2024年的36.26亿美元，增加了12.7倍 [3][10] - 但公司利润从未转正，亏损从2019年的3.485亿美元扩大至2024年的12.86亿美元 [3][10] - 巴菲特旗下的伯克希尔在2024年第二季度清仓了该公司，其以发行价参与IPO，清仓时股价跌至发行价附近，推断这笔持有4年的交易无明显获利甚至有小幅亏损 [5][6][12] 软件行业面临的挑战 - 2020年和2021年，云计算公司是资本市场主流叙事，SaaS模式将企业软件支出从资本支出转为运营支出 [4][11] - 今年以来，美股软件和服务板块持续下跌，连甲骨文和微软这样的巨头跌幅都在15%以上，小公司跌幅更是接近40% [4][11] - 投资者开始质疑“软件是否已死”，因为AI可能会挤压软件公司的定价空间，生成式AI的快速迭代直接颠覆了依赖SaaS订阅收入扩张的传统商业模式 [4][11] 传统行业代表案例 - 康菲石油在2020年跌幅为36%，股价一度跌至20.84美元，但2021年每股派息1.95美元，动态股息率高达9.36%，2022年每股派息（含特别派息）达4.99美元 [6][13] - 康菲石油股价过去5年多时间从低点上涨了近5倍 [6][13] - 宝洁、沃尔玛、可口可乐等传统日常消费公司也在过去五年中股价屡创新高 [6][12] 投资的核心问题与经验 - 投资的核心在于两个问题：一是买进什么样的公司，二是支付多少价格 [6][13] - 戴维斯家族的经验是绝对不付高价，以合理的价格买入成长股，投资那些市盈率低于15倍且拥有7%—15%成长率的公司，依靠戴维斯双击提高回报率 [7][13] - 戴维斯家族从来不买科技股，他们认为即使当时估值合理，科技股也可能会被颠覆，未来依然很难盈利 [7][13]