文章核心观点 - 大宗商品市场正面临政策驱动、技术革命与供应链重构的多重挑战，其核心功能从“供需定价”转向流动性承接与风险对冲，表现有望超越其他大类资产 [1] - 财政扩张、AI资本开支与逆全球化共同催生商品牛市逻辑，有色金属需求结构被重塑，但商品排序共识存在脆弱性，需注意宏观结构转变风险 [2][3][4][5] - 黄金因其结构性买盘和低波动特性，在贵金属中稳健性凸显，成为更可靠的多元化工具 [7] 美国“高财政驱动”对商品定价的影响 - 2026年美国预计减税规模达3960亿美元，可直接拉动消费增长1.8个百分点，通过资本开支和通胀螺旋两条路径影响商品定价 [3] - 财政资金投向半导体、电网等领域，带动铜、铝等工业金属需求，同时赤字货币化推升长期通胀预期 [3] - 若AI技术短期无法显著提升全要素生产率，美国面临削减开支或保持开支持续性并辅助美元贬值的二元选择，后者需以通胀为代价，当前白银价格大涨正抢跑通胀风险 [3] AI资本开支重塑有色金属需求 - AI资本开支成为重塑有色金属需求结构的关键变量，推动市场从单纯商品属性交易转变为叠加多重属性的复杂市场 [4] - 第一阶段以数据中心建设为主导，AI服务器单机功率是传统服务器的4～6倍，推动配电系统铜用量翻倍，预计2026年新增铜消耗40万吨，占全球产量2% [4] - 第二阶段是储能设备规模化放量，每100GWh储能容量需消耗大量碳酸锂、电解铝和铜，锂需求年均增速预计15%～20%，铝在储能系统应用占比提升至15%以上 [4] - 铜需求增长同时推动半导体与消费电子需求复苏，预计2026年全球锡消费增速达4% [4] - 供应端面临严峻挑战，2026年全球铜矿供应增长率仅0.2%，全球锡矿供应增速仅约1%，供需紧平衡下锡或出现2000～4000吨缺口 [4] - 整体看好锡、铜、锂、铝的表现，锌、镍、铅等传统需求主导的品种表现或逊色 [4] 商品排序共识的脆弱性 - 当前市场“有色>贵金属>农产品>能化>黑色”的商品排序共识存在显著脆弱性，市场过度聚焦边际新增需求，忽视基本面定价程度与宏观结构转变风险 [5] - 传统需求驱动的黑色系品种面临压力，关键观测节点是2026年3月的财政赤字率、专项债额度等政策信号，若未超预期则其估值修复承压 [5] - PVC、烧碱等低价商品存在极致赔率，有望复制类似2025年焦煤的上行弹性 [5] - 全球脱碳共识存在退坡风险，若美国等经济体放缓净零排放目标，铜、铝等绿色金属的需求溢价将面临重估，价格调整压力或远超预期 [6] - 市场低估了逆全球化背景下各国对关键资源的战略储备决心，主要资源国若出台出口限制、加征关税等政策将加剧供应紊乱与价格波动 [6] 贵金属交易逻辑 - 黄金多头头寸相比白银更具稳健性，源于全球央行购金潮与ETF等实物投资需求构筑的“避风港”属性，以及其纯粹的金融属性免受工业需求波动影响 [7] - 黄金供应刚性缓冲了宏观冲击，其相对低波动率更易吸引长期配置资金 [7] - 当前COMEX黄金投机净多头低于去年降息时水平，若宽松交易重启，黄金价格仍有上行空间 [7] - 在美联储独立性与地缘风险重塑的当下，黄金成为贵金属中更可靠的多元化工具，金银比有望逐步反弹 [7]