核心观点 - Sixth Street Specialty Lending (TSLX) 公布了2025年第四季度及全年业绩 公司实现了第十个连续的双位数经济回报年度 并宣布成立一家旨在投资于广泛银团贷款CLO股权的合资企业 管理层还详细阐述了对企业软件信用风险及人工智能潜在影响的看法 [4] 财务业绩与股息 - 2025年第四季度 公司调整后净投资收入为每股0.52美元 调整后净收入为每股0.30美元 年化运营股本回报率为12% 年化净收入股本回报率为7% [3][6] - 第四季度调整后NII覆盖了每股0.46美元的基础季度股息 覆盖率达113% 董事会宣布了每股0.46美元的基础季度股息和每股0.01美元的补充股息 [2][6] - 2025年全年 公司调整后NII为每股2.18美元 运营股本回报率为12.7% 调整后净收入为每股1.76美元 对应股本回报率为10.3% 全年经济回报率为10.9% [6][7] - 公司重申了补充股息支付框架 即包含补充股息支付在内的前两个季度每股净资产值下降不超过0.15美元 该框架自2017年开始支付补充股息以来一直使用 [1] - 截至2025年底 公司每股净资产值为16.98美元 拥有每股1.21美元的溢出收入 将作为股息分配策略的一部分进行监控 [6][21] 资产负债表与投资组合 - 截至2025年底 公司总资产投资为33亿美元 未偿还本金债务为18亿美元 净资产为16亿美元 [8] - 公司债务与股本比率为1.10倍 留有2.46亿美元的投资能力 流动性约占总资产的33% [6][10] - 年末公司拥有约11亿美元的未提取循环信贷额度 而符合条件的未提取投资组合公司承诺额度为1.99亿美元 在调整了将于2026年8月到期的3亿美元票据后 流动性仍超过未提取承诺的4.2倍 [11] - 第四季度新增承诺投资2.42亿美元 实际拨款1.97亿美元 涉及5家新投资组合公司和4家现有投资的增资 全年承诺投资11亿美元 实际拨款8.94亿美元 第四季度97%的投资为第一留置权贷款 [12] - 第四季度偿还金额为2.35亿美元 2025年全年偿还金额为12亿美元 为有史以来最高年度偿还额 2025年投资组合周转率为34% 高于三年平均的22% 贡献了全年每股0.64美元基于活动的费用收入 [13] 信用质量与风险敞口 - 管理层认为信用质量指标保持稳定 投资组合加权平均评级为1.13（1-5级 1为最强） 按公允价值计算 总非应计资产占比稳定在0.6% [14] - 公司投资组合中约40%的敞口（按公允价值计）为企业软件 该板块的加权平均贷款价值比为40% 最近十二个月收入增长约9% 盈利增长约15% 与整体投资组合指标基本一致 [16] - 管理层认为人工智能降低了开发成本并可能加剧竞争 但不一定会侵蚀持久企业软件业务的“护城河” 作为信贷投资者 公司更关注现金流的持久性而非股权估值上行空间 [15] 战略举措与展望 - 公司成立了名为“Structured Credit Partners”的合资企业 旨在投资于由Sixth Street或凯雷管理的新发行广泛银团贷款CLO的股权 该合资企业为“零费用”模式 TSLX的总承诺出资额为2亿美元 目标投资资本回报率为中等双位数 [5][18][19] - 合资企业投资的CLO预计将持有广泛银团贷款 而非Sixth Street或第三方发起的私人信贷 [20] - 基于对远期曲线 杠杆率位于目标区间中部以及新投资利差基本稳定的假设 公司预计2026年NII股本回报率目标为11%至11.5% 对应全年调整后NII为每股1.87美元至1.95美元 [5][21]