核心观点 - 袁记云饺是“餐饮零售化”模式的典型代表，其核心商业模式是通过自建供应链向加盟商销售标准化食材，约97%的收入来源于此，实现了类似蜜雪冰城的快速规模扩张[1] - 公司凭借极致的标准化、高效的供应链和高周转，在短时间内成为中国乃至全球门店规模最大的中式快餐企业，但单店盈利微薄，增长高度依赖规模效应与持续扩张[1][9] - 公司在扩张中面临单店盈利压力、供应链成本波动、地域口味差异及“现包”模式效率等多重挑战，正通过门店模型优化、品类创新和出海寻找新的增长曲线[2][9][13][23][26] 商业模式与运营 - 收入结构：约97%的收入来自向加盟商销售饺子皮、馅料等食材，本质上是一家“原材料批发商”[1][3] - 供应链体系：拥有5座自有工厂、24个自营仓库，86%的门店位于仓库周边200公里内，实现“两天一配送”，支撑“前店后厂”的零售化运作[4] - 加盟商角色：加盟门店主要负责“包”与“煮”两个环节，无需传统后厨，类似标准化“组装车间”[4] - 运营效率：存货周转天数仅为12.1天，远低于中式快餐行业25天的平均水平；应收账款周转天数极短，2023年和2024年分别为2.8天和5.3天，显示对加盟商极强的议价能力和快速的资金回流[6][7] 财务与增长表现 - 规模增长：截至2025年9月，门店数达4266家，较2023年初实现翻倍增长[1] - 毛利率：2023年至2025年前三季度，毛利率分别为25.9%、23%和24.7%，表现相对平稳[8] - 单店盈利：单笔订单贡献的毛利从2023年的2.9元收窄至2025年前三季度的2.3元，净利润长期徘徊在每碗饺子约1元左右的微利区间[9] - 增长数据：2025年前三季度GMV同比增速为6.4%，营收增速为11%，出现增速“倒挂”[18] - 加盟商增长：加盟商数量从2023年的1656家增长至2025年三季度的2065家，但净增速度明显放缓[17] 门店模型与渠道演变 - 门店形态演变：从早期生食外带店，发展为“生熟一体”门店，并持续向堂食店转型[10] - 渠道迁移：选址从菜市场向商场、地铁站等高流量点位迁移，生食外带店净关店超30家，而堂食店数量增至3333家，同比增幅超50%[13] - 市场下沉：三线及以下城市门店数同比增超80%，占比从19.8%升至26.6%，但超过一半的门店仍位于一线城市[14] - 外卖业务：外卖GMV占比从2024年同期的32.4%大幅增长至2025年前三季度的44.6%；2022年外卖业务规模从8000万骤增至近8亿[8][12] 挑战与风险 - 盈利压力：单笔订单利润微薄，模型高度依赖规模效应与高周转，加盟商面临生存压力，公司曾在2024年底将产品销售价格降至成本线以下进行让利[9][21] - 成本波动：材料成本占销售成本比例长期在85%以上，其中猪肉采购占比高达35%，利润易受“猪周期”波动影响[20] - 食品安全与管理：蔬菜依赖门店采购，管理链条脱节，曾在2024年陷入食品安全风波[22] - “现包”模式的效率矛盾：为维持“现包”人设需配备专门人工，在低流量场景下模型效率甚至不如标准化程度更高的卤味店[13] 战略与未来布局 - 多品牌与渠道：通过子品牌“袁记味享”布局预包装零售及B端渠道，寻找第二增长曲线[2] - 产品创新与研发：推出SKU超过350个，常驻约200个；推出创新大单品“羽衣甘蓝鲜虾鸡肉饺”，上市两周全国销量突破500万颗，并尝试“茶饮化研发”和联名营销[24][26] - 供应链深化与区域化：为应对地域口味差异，供应链模式正从全国性大央厨转向区域化、定制化小央厨；成都和佛山的新工厂在建设中，并计划在华北、华东新建工厂[23] - 出海扩张：2024年海外首店落地新加坡，截至2026年1月在新加坡及泰国已布局多家门店，计划利用IPO资金加固海外供应链，但面临海外人工招募与培训的挑战[26] - 会员体系：截至2025年三季度，会员规模突破3500万，季度平均复购率为32.3%[20]