文章核心观点 - 曾经备受追捧的云计算明星公司ZOOM和Snowflake股价从历史高点大幅下挫，而许多传统行业公司股价则创出历史新高，市场叙事发生转变 [1][2][9] - 投资的核心在于解决“买什么”和“以什么价格买”两大问题，应避免为热门投机股支付过高估值，并以长期视角进行判断 [2][6][9][14] 云计算明星公司股价表现 - ZOOM股价大幅下跌：股价从2021年历史高点的588美元/股跌至当前的95美元/股，跌幅超过80%，2024年最惨烈时一度跌至55美元/股，较高点跌去90% [1][8] - Snowflake股价大幅下跌：股价从2021年历史高点的429美元/股，在2024年最低跌至107美元/股，较高点跌幅达75%，目前股价较高点仍有约60%的跌幅 [1][8] - 两家公司均为现象级IPO：ZOOM是2019年美股IPO市值第四大公司，Snowflake是2020年美股IPO市值第一大公司，上市时引发广泛关注并带动相关板块跟涨 [5][13] 云计算明星公司财务与估值分析 - ZOOM业绩增长但估值骤降：销售收入从2019年上市时的6.227亿美元增长至2024年的46.65亿美元，增长6.5倍；每股收益从0.09美元增至3.28美元，增长35倍 [3][10] - ZOOM估值收缩剧烈：2021年股价高点时市盈率高达238倍（股价588美元/股，每股收益2.37美元），目前市盈率仅为17倍 [3][10] - Snowflake收入增长但亏损扩大：销售收入从上市前一年（2019财年）的2.647亿美元增长至2024年的36.26亿美元，增长12.7倍 [3][11] - Snowflake持续亏损：净亏损从2019年的3.485亿美元扩大至2024年的12.86亿美元，利润从未转正 [3][11] - 巴菲特清仓Snowflake：伯克希尔·哈撒韦于2024年第二季度清仓Snowflake，其以发行价参与IPO，清仓时股价接近发行价，推断持有四年几乎无获利或小幅亏损 [5][13] 软件服务行业趋势变化 - 行业板块整体下挫：近期美股软件与服务板块集体下跌，行业巨头如甲骨文和微软跌幅均在15%以上，小公司跌幅接近40% [4][12] - SaaS商业模式面临挑战：过去十年软件行业增长依赖SaaS模式的订阅收入扩张，但生成式AI的快速迭代可能挤压软件公司定价空间，颠覆传统商业模式 [4][12] - 市场质疑“软件已死”：投资者因AI的潜在冲击开始质疑软件行业的未来前景 [4][12] 传统行业公司表现 - 多家传统公司股价创新高：在过去五年中，沃尔玛、宝洁、菲利普·莫里斯、美国银行、埃克森美孚、康菲石油、迪尔等传统公司股价创出历史新高 [1][8] - 康菲石油案例：股价从2020年低点20.84美元开始，过去五年多上涨近5倍，2021年每股派息1.95美元（动态股息率9.36%），2022年每股派息（含特别派息）达4.99美元 [6][14] 投资理念与框架 - 投资两大核心问题：一是买进什么样的公司，二是支付多少价格 [6][14] - 戴维斯家族投资原则：绝对不付高价，以合理价格买入成长股，投资市盈率低于15倍且拥有7%-15%成长率的公司，依靠戴维斯双击提高回报 [7][14] - 对科技股的态度：戴维斯家族从不投资科技股，认为即使估值合理，科技股也可能被颠覆，未来难以盈利 [7][14]