核心观点 - 美国经济多项关键指标同时向好，“软着陆”前景前所未有地接近，但尚未最终实现，通胀能否持续回落至2%目标、就业市场动能、消费韧性以及政策不确定性是主要挑战 [1] 通胀状况 - 1月剔除食品和能源的核心价格同比上升2.5%，为2021年通胀上行以来最低水平 [1] - 核心通胀仍接近3%，较去年4月触及的2.6%低点有所回升 [1] - 多位分析人士预计关税涨价传导后，今年通胀下行可能放缓，甚至停滞在2%目标之上 [1] - 1月核心通胀读数存在“技术性压低”因素，但年初未重演破坏通胀回落的价格压力 [2] - 剔除二手车后，核心商品价格在1月按年化计算上涨4.4%，创三年来最快增速 [2] - 费城联储主席预测到年底月度通胀读数才会与2%一致 [2] - 有分析预计通胀年末约在3% [6] 就业市场 - 1月失业率回落至4.3%，新增就业13万人，高于预期 [1] - 年度修订显示，2025年全年平均每月新增就业仅约1.5万人，低于二战以来除衰退年份外的几乎所有年份 [3] - 新增岗位高度集中在医疗和教育领域 [3] - 有分析认为劳动力市场“客观上偏弱”，今年失业率更可能上行而非下行 [3] - 有经济学家预计今年失业率将降至4% [5] 经济增长与消费 - 消费强韧是经济增长的支撑，但也可能是通胀“最后一公里”的阻力 [4] - 家庭财富在多年股市上涨中被抬升，若市场出现持续性抛售，消费者可能收缩支出 [4] - 有观点认为软着陆的更大风险来自消费过强，令通胀卡在2%上方 [4] - 人工智能相关资本开支去年对经济产出贡献接近1个百分点，今年可能再度提供类似支撑 [6] 政策与市场前景 - 美联储主席鲍威尔任期将于5月结束，政策路径可能因接棒人选导向不同而重塑 [1] - 通胀能否继续下行取决于供给侧与政策侧变量，关税传导将限制今年通胀改善空间 [6] - 在今年秋季中期选举前，政府有动机采取更扩张性的财政政策，并在贸易行动上更为谨慎 [6] - 当经济保持强劲时，白宫对降息的诉求与美联储对通胀目标的坚持，可能成为市场重新定价的核心变量 [6]