春节假期卖方路演概况 - 从除夕至大年初七，整个春节假期有超过100场券商电话会议轮番进行，为投资者提供“不间断”研究服务 [1][9][13][21] - 在2月16日（除夕）至18日（大年初二）短短三天内，就有超过20场在线路演密集排期 [9][21] - 从2月19日至23日，万得3C会议显示还有超过80场路演蓄势待发 [9][21] 主要参与券商及活动安排 - 西部证券研究所从除夕至初七共计安排了15场电话会议，其中最受关注的是除夕当晚9:00由研究所副所长、科技首席郑宏达开讲AI产业 [2][14] - 开源证券研究所在春节期间安排了高密度的路演，除除夕休息外，从初一至初七每天有两到三场，整个假期累计安排了30场电话会议 [5][17] - 华福证券、兴业证券、华源证券、长江证券等多家券商研究所也在春节期间安排了路演 [7][19] 中小券商的竞争策略 - 在这场“路演大战”中，中小券商成为冲锋主力，其核心动力源于积极的差异化竞争策略 [10][22] - 面对有限的品牌影响力与研究资源，中型券商主动选择避开与头部券商在常规时段的正面对垒，以更具性价比的方式精准触达目标客群 [10][22] - 2026年是“十五五”开局年，春季行情预期较强，及时服务能覆盖机构“持股过节”的研究需求 [10][22] 行业背景：公募降费导致收入收缩 - 随着公募基金降费改革的全面落地，卖方研究的“蛋糕”正在急剧缩小 [11][23] - 根据Wind数据，2025年上半年，券商分仓佣金总额为44.72亿元，同比大幅下滑33.98%，行业分仓佣金收入出现超过三成的收缩 [11][23] - 具体券商来看，西部证券分仓佣金收入同比下滑超过20%，开源证券下滑超过40%，方正证券、华安证券、中邮证券、德邦证券、国投证券等多家券商的下滑幅度甚至超过50% [11][23] 佣金下滑对券商行为的影响 - 佣金总量的下滑，迫使处于行业腰部的中型券商必须付出加倍的努力，通过更高频次的路演、更极致的服务响应，来争夺有限的派点与市场份额 [11][23] - 这场“拼到除夕”的行业狂欢，折射出公募基金降费大背景下卖方研究的集体焦虑 [11][23] 不同类型券商对研究业务的未来投入展望 - 对于业务综合化的大型券商而言，研究业务兼顾对外输出及对内赋能，预计这类券商将对研究业务保持战略性投入 [12][24] - 对于部分将研究业务定位于盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商而言，预计其未来将加大竞争力度，通过提升份额以弥补佣金费率下行的影响 [12][24] - 对于小型券商而言，预计随着研究业务长期赚钱效应下降，将逐步精简投研人员，把研究部门的定位转变为内部研究中心 [12][24]