文章核心观点 - 特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为下任美联储主席引发市场对激进缩表的担忧 但现实约束使其难以快速执行 未来货币政策将进入一个偏中性的观望期 [1][3][17] 美联储会不会迅速缩表 - 被提名人凯文·沃什是华尔街公认的缩表鹰派 曾因反对量化宽松辞职 其核心理念认为美联储资产负债表过大 主张通过激进缩表来腾出降息空间 [1][3] - 美联储已于2025年12月1日结束为期三年多的量化紧缩 总资产从峰值约8.9万亿美元降至6.5万亿美元左右 累计缩减约2.2万亿美元 持有证券占美国名义GDP比重从33%降至20% [3][14] - 结束缩表的同时 美联储已启动准备金管理购买计划 每月购入约350400亿美元短期国债以维持银行体系准备金水平 进入技术性扩表阶段 [5] - 美国财长贝森特表示 美联储可能需要长达一年时间来做资产负债表决策 暗示不会突然收紧 [3] - 美联储研究指出央行资产负债表管理存在“不可能三角” 在规模控制、市场干预能力和利率稳定间难以兼得 大幅缩表前需先调整银行监管规则 [5][6] - 结论明确：美联储不会迅速缩表 因量化紧缩刚结束 银行准备金降至合理区间 且监管框架未准备好 [15][16] 美联储当下的货币政策是怎样的 - 资产负债表方面：缩表已于2025年12月1日正式结束 截至2026年1月中旬 总资产约为6.58万亿美元 市场预期到2026年底可能回升至6.9万亿7.1万亿美元 [6] - 缩表历史节奏：2022年6月启动量化紧缩 初始上限为每月缩减950亿美元（600亿国债+350亿MBS） 2025年年中开始放缓 国债到期不续上限从每月250亿美元压缩至50亿美元 [6] - 利率政策方面：2024年9月开启降息周期 一次性降息50个基点 随后在11月和12月各降25个基点 2024年底利率降至4.25%~4.50% [8] - 利率政策方面：2025年1月至7月连续五次议息会议按兵不动 9月、10月、12月各降息25个基点 2025年底利率降至3.50%~3.75% [8] - 利率政策展望：2025年12月点阵图显示2026年可能只有一次25个基点的降息 低于市场预期 鲍威尔认为当前利率水平已接近中性 继续降息空间不大 [8] - 政策阶段总结：量化紧缩已完成使命 利率降至相对舒适区间 货币政策进入观望期 [8] 未来展望 - 短期利率路径：2026年1月28日FOMC会议基调为按兵不动 12名投票委员中仅两位希望降息 主流意见是观望 预计3月会议也不会有动作 至少上半年利率端稳定 [9][11] - 资产负债表变量：变量在于凯文·沃什 若其提名获参议院通过 将在2026年下半年正式执掌美联储 从其过去表态看 大概率会推动资产负债表进一步瘦身 [11] - 可能的缩表策略：花旗银行分析 沃什可能采取渐进式缩表 先调整准备金管理购买的规模和节奏 逐步减少短期国债购入量 而非直接重启大规模到期不续 以避免货币市场紧张 [11] - 政策灵活性：沃什虽以鹰派著称 但也主张美联储与财政部紧密协调 考虑到特朗普政府将住房可负担性作为优先议题 其在MBS处理上可能比外界预期更灵活 [11][13] - 流动性环境：美联储从缩表切换到技术性扩表 叠加全球其他央行政策分化 2026年上半年全球流动性环境边际改善 对风险资产构成正面支撑 [14] - 长期视角：美联储资产负债表从2008年金融危机前不到1万亿美元膨胀至2022年近9万亿美元 现回到6.5万亿美元（占GDP约20%） 缩表空间客观存在 但节奏受经济数据、金融稳定、政治等多重因素影响 [14] - 总体环境：预计将是一个偏中性的环境 资产价格驱动力将更多来自经济基本面而非货币政策的方向性变化 [17][18]