传闻中的美国钢铝关税政策调整 - 市场传闻美国政府考虑削减部分钢铝产品关税以缓解物价上涨压力，但摩根士丹利认为即使调整发生，其影响范围也极为有限 [1] - 政策调整的关键在于仅针对衍生产品中的金属含量，而初级金属仍将面临50%的高额关税 [1] - 此次潜在政策调整并不意味着对初级金属关税的改变，也不预示着潜在的15%铜关税政策会有所改变 [1][5] 美国钢铝关税政策演变 - 美国钢铝关税政策在2025年经历了快速升级，从年初的25%提高至6月份的50% [2] - 2025年8月，政府进一步将约400个海关编码纳入关税清单，将范围扩大到众多制成品 [2] - 政策设计可能导致进口金属面临50%关税，而外国制成品可能仅面临较低的对等关税，这可能削弱在美国本土制造某些商品的竞争力 [2] 对铝市场的影响 - 美国铝市场高度依赖进口，约80%的国内铝需求依赖进口，2025年1-11月期间进口了310万吨初级金属及相关产品 [3] - 摩根士丹利认为，即使衍生产品关税降低，对LME铝价和美国中西部溢价也不会产生实质性冲击 [1][3] - 美国中西部溢价最近已升至超过1美元/磅（超过2200美元/吨）的水平，以吸引来自加拿大的金属供应 [3] - 美国铝业等本土铝生产商短期内将继续受到关税保护，其盈利能力预计不会受到直接冲击 [1][3] 对钢铁市场的影响 - 钢铁市场影响将呈现明显的结构性分化，长材钢生产商如CMC和Gerdau NA预计受影响较小 [4] - 扁平钢生产商如STLD、NUE和CLF面临的风险更大，因为扁平钢广泛应用于消费品制造，而这是此次关税调整可能涉及的核心领域 [4] - 在50%关税维持的情况下，钢铁价格预计仍将保持高位 [4] - 消费品进口关税的潜在降低可能削弱对本土钢铁的下游需求，这一连锁反应值得警惕 [4] 对铜关税前景的启示 - 摩根士丹利认为，钢铝关税调整对铜关税前景没有参考意义，因为此次措施仅针对衍生产品，初级金属关税保持不变 [5] - 市场已经在定价铜关税的可能性下降，目前COMEX-LME价差在近月合约中为负，而2027年12月COMEX铜价仅比LME高6%，显著低于15%的潜在关税水平 [5] - 市场预计将在2026年中期听到关于铜关税的明确消息 [5]