核心观点 - 文章核心观点认为 Robinhood 的股价可能继续大幅下跌 主要基于其加密货币业务收入持续萎缩 月度活跃用户减少 以及当前估值过高 [1][6][13][15][16] 业务表现与趋势 - 公司加密货币交易收入在2025年第四季度同比下降38% 至2.21亿美元 延续了下跌趋势 [10] - 加密货币业务是近期股价暴跌的主要原因 其收入在2021年第二季度曾同比激增4560% 并占当时总交易收入的一半以上 但到2022年第二季度 该收入同比骤降75% [6][7] - 预测业务通过与Kalshi合作于去年推出 截至12月31日 年化收入为4.35亿美元 但不到公司2025年总营收44.7亿美元的10% [5] - 期权交易目前是公司最大的单一交易收入来源 但该业务同样具有风险性 在股市长期疲软时 零售客户会减少购买此类高风险金融衍生品 [12] - 公司2025年第四季度平均月度活跃用户数为1300万 同比及环比均下降13% 若此趋势持续 将对未来交易收入构成阻力 [15] 市场环境与历史对比 - 公司2025年的市值显著增长主要由不可持续的顺风推动 包括其零售客户 尤其是在加密货币市场的高度投机性投资活动 这与驱动其2021年上涨的因素类似 [2] - 公司平台深受年轻、通常是首次投资的用户欢迎 他们在市场强劲时交易活跃 但在市场低迷时倾向于撤退 [3] - 2024年第四季度 加密货币交易收入曾飙升至3.58亿美元 并再次占总交易收入一半以上 这主要受当时美国总统大选后对行业有利的政策预期引发的购买狂潮推动 [9] - 当前市场环境下 不仅像狗狗币和柴犬币等投机性代币去年暴跌 比特币和以太坊等主流加密货币也从峰值下跌了45%至60% [10] - 历史表明 当加密货币热潮消退时 客户交易活动减少 曾导致公司股价暴跌超过90% [7] 当前情况可能与2022年类似 [10] 财务状况与估值 - 公司2025年总营收为44.7亿美元 [5] - 尽管加密货币业务疲软 但得益于股票和期权市场客户交易活动活跃 公司整体交易收入仍在增长 [12] - 公司股票近期交易的市销率为15.9倍 远高于其自2021年上市以来的平均市销率11.5倍 [13] - 在加密货币收入暴跌且被高风险期权交易抵消的背景下 公司较高的估值显得不合理 [15] - 股价需再下跌27% 才能与其11.5倍的长期平均市销率持平 这可能是一个现实的近期目标 [16]