交易概况 - 中国化工集团于2016年宣布以总金额490亿美元收购瑞士先正达公司，包括430亿美元现金支付和50亿美元债务承担，创造了当时中国企业海外并购的单笔交易规模纪录 [2] - 交易于2017年6月完成，截至分析时点已过去约9年 [2] - 中国化工集团在收购时为国内最大化工企业，而先正达在农药和种子领域的市场份额分别达到20%和8% [2] 收购背景与过程 - 先正达总部位于瑞士巴塞尔，在120多个国家设有基地，拥有近2万个专利，其历史可追溯至19世纪，于2000年由诺华和阿斯利康的农化业务合并而成 [4] - 2015年行业低谷期，美国孟山都公司三次报价试图收购先正达但均遭拒绝 [4] - 中国化工集团自2015年底开始谈判，最终以每股465美元加特别股息达成协议，收购溢价接近60%，反映出对先正达转基因种子和农药研发体系技术价值的重视 [6] - 收购后，先正达被纳入中国化工旗下，并于2021年随中国化工与中化集团重组成为新成立的中国中化控股股份有限公司的核心农业资产 [6] 财务表现分析 - 先正达营收从收购时约130亿美元增长至2024年的288亿美元，基本实现翻倍 [8] - 2024年营收同比下降10%，但按固定汇率计算仅下降7% [8] - 2025年前九个月营收为209亿美元，同比下降2%，按固定汇率计算下降1% [8] - 2025年上半年EBITDA达到25亿美元，同比增长24%，按固定汇率增长29%，利润率升至17.5%，较2024年同期提高3.4个百分点 [10] - 2025年第二季度EBITDA为11亿美元，增长32%，第三季度EBITDA为9亿美元，增长28%，前九个月累计EBITDA为34亿美元，增长25% [10] - 公司在成本控制、运营效率以及生物制剂和新产品领域表现强劲，中国市场的植保业务贡献突出 [12] 财务回报与债务压力 - 以490亿美元本金、按最低4%贷款利率估算，8年累计利息超过120亿美元，本息合计约610亿美元 [13] - 先正达8年累计EBITDA约350亿美元，扣除税费、折旧和摊销后，净现金流不足以覆盖全部债务，导致短期内财务上处于亏损状态，资金压力较大 [12][13] - 总债务与EBITDA比率保持在45%到50%之间，利息支付占用部分利润 [15] - 为优化财务结构，先正达集团曾计划上市募资偿债：2021年拟申请科创板上市计划募资650亿元，2023年撤回后转向主板，2024年3月再次撤回主板申请，2025年考虑香港IPO [15] 战略价值与行业影响 - 收购为中国农业带来了先正达的种质资源、全球化渠道、转基因技术和农药专利，直接填补了国内相关技术空白 [17] - 收购推动了中国种业升级，中国种业前十大企业销售额在收购后显著增加 [17] - 2025年，先正达中国种子业务获得111个新品种审定，MAP平台推出AI农业模型，南通新工厂建设提前推进 [17] - 这些举措有助于提升作物产量、减少农药浪费，在中国粮食安全的战略背景下发挥了实际作用 [19] - 尽管短期财务账面存在压力，但收购带来的技术注入和市场扩展改变了国内农化格局，被视为一项着眼于未来竞争力的长期战略投资 [19]