核心观点 - 高盛发布研究报告指出，永利澳门2025年第四季度业绩略逊于市场预期，主要原因是成本上升以及博彩收益组合向贵宾厅转变带来不利影响 [1] - 高盛维持对该公司的“中性”评级，目标价为7港元 [1] 财务业绩表现 - 2025年第四季度物业EBITDA为2.71亿美元，处于市场共识预期的低端 [1] - 若经调整的贵宾厅赢率恢复至3.1%至3.4%的理论水平（2025年第四季实际为2.94%），其EBITDA将更符合预期，并大致按季平稳于2.87亿美元 [1] - 2025年第三季度物业EBITDA为2.85亿美元 [1] 成本与开支分析 - 日均营运开支按季上升4%至285万美元 [1] - 成本上升的主要原因包括美食广场馥乐庭整季营运以及临近年底季节性市场推广活动增加 [1] - 博彩量增加带来的收益大致被成本上升所抵销 [1] 博彩业务结构变化 - 贵宾厅业务转码数按季急增43% [1] - 中场博彩收益按季下跌1%，主要因其赢率（19.6%）低于过去数季的20%至22%水平 [1] - 博彩收益组合转向贵宾厅领域 [1] 推广优惠与收益占比 - 推广优惠开支按季上升16% [1] - 推广优惠占总博彩收益的比例为17.9% [1] - 2025年第二季度及第三季度，推广优惠占总博彩收益的比例分别为17.6%及15.2% [1]