核心观点 - 中金看好智谱的基座模型能力迭代和AI Coding场景的商业化前景 给予跑赢行业评级 目标价688港元 较当前股价有42%的上行空间 [1] 公司技术与模型能力 - 公司成立于2019年 专注GLM系列基座模型深耕 最新一代基座模型GLM-5在多个基准评分中达到SOTA水准 [2] - 公司技术源自清华 技术底蕴和模型能力是基石 [2] 商业模式与增长前景 - 公司依托MaaS平台输出模型能力 预计2023-2027年收入复合年增长率达130%以上 [3] - API收入将成为主要增长引擎 预计至2026年初API相关年度经常性收入已接近6亿元 较去年同期有数十倍增长 [3] - 公司业务覆盖互联网 软件 芯片等千行百业 聚焦释放模型价值赋能客户提升生产力 [3] - 预计公司2025-2028年收入分别为7.2亿元 17.5亿元 36.7亿元 76.7亿元 复合年增长率为120% [4] 市场机遇与竞争优势 - AI Coding作为AI落地最快场景仍处于渗透早期 中金估算其总潜在市场规模将达到万亿元规模 [4] - 公司在AI Coding场景具备领先优势 包括低幻觉率 高稳定性 强大的推理及工具使用能力 [4] - 公司有望在Coding场景持续领跑 并向更多企业场景延伸 覆盖更多海内外客群 [4] 估值与评级 - 中金给予公司跑赢行业评级 目标价688港元 [1] - 估值基于远期市销率法 对应2028年40倍市销率 折现率7% [1] - 公司当前交易在2028年25倍市销率 [1] 潜在催化剂 - 新一代模型发布 [5] - API及Coding年度经常性收入高速增长 [5]