核心观点 - 中金发布研究报告 认为东亚银行新战略思路清晰 通过下调信用成本与上调非息收入假设 大幅上调其2026及2027年盈利预测 并上调目标价28%至18.03港元 维持中性评级 [1] 2025年财务表现 - 2025年营业收入为210亿港元 同比增长0.2% 归母普通股净利润为32亿港元 同比下降20.1% 业绩低于预期 [2] - 业绩低于预期主要受内地联营企业与香港自有地产减值的一次性因素影响 排除该因素后 税前利润同比下降5.6% [2] - 2025年净利息收入同比下降7.3% 主要因息差收窄19个基点至1.90% [5] - 2025年非息收入同比增长28% 其中手续费收入同比增长15% 其他非息收入同比增长50% [6] - 2025年总贷款与总资产分别同比增长3.1%和4.9% 扩表速度平稳较快 [5] - 2025年下半年息差环比回升10个基点至1.98% 总贷款环比增长1.9% [5] 新三年战略（2026-2028） - 战略核心目标是至2028年将ROE提升至7% 并使股东回报翻倍 2025年ROE为3.1% [3] - 资产质量改善目标：至2028年彻底解决商业地产历史遗留问题 将信用成本降至60个基点以下 并计划将非商业地产贷款敞口占比维持在约85% [3] - 营收增长目标：发挥跨境业务优势 未来80%新增信贷依赖大陆业务网络 指引未来3年非息收入年复合增长率约14% 个人侧重点在富裕客群财富管理 对公侧依托交易银行与数字化平台 [3] - 成本控制目标：通过金融科技带动成本节约 未来三年累计成本增长低于5% [3] 资产质量与信用成本 - 2025年公司信用成本为1.04% 同比仅增1个基点 下半年信用成本环比上升19个基点至1.14% [4] - 信用成本中有77%用于商业地产相关敞口处置 [4] - 截至2025年底 对大陆地产开发商敞口占总贷款2.7% 同比下降2.2个百分点 对香港地产开发商敞口占总贷款9.9% 同比下降1.6个百分点 [4] - 大陆商业地产相关问题贷款已大部分核销 香港商业地产敞口未来可能仍需计提减值 但2025年减值主要因抵押品价值变动 而非客户出险 [4] 业务展望与预测调整 - 预计受美元降息影响 2026年息差将小幅收窄 节奏上主要反映在下半年 [5] - 香港中长期信贷需求有所恢复 结合较快的存款增长速度 预计扩表节奏或略快于2025年 [5] - 中金将2026年及2027年归母净利润预测分别上调42.5%和49.0% 至50亿港元和57亿港元 [1] - 将2026年及2027年营业收入预测分别上调6.3%和7.0% 至212亿港元和219亿港元 [1] - 公司交易于0.4倍2026年及2027年预测市净率 [1] - 上调目标价28%至18.03港元 对应0.5倍2026年及2027年预测市净率 隐含27.5%的上行空间 [1]