公司业绩与增长 - 公司2025年实现了强劲的业绩，费用相关收益增长23%，远超最初的中双位数增长指引 [2] - 全年募集资金总额达2280亿美元，其中第四季度为420亿美元，资本筹集预计将持续增长 [7] - 公司资产管理规模总计9380亿美元，是全球最大的另类资产管理公司之一 [4] 业务驱动因素：发起与资本解决方案 - 发起业务是增长的核心驱动力，全年发起规模达3000亿美元，第一年即有效达成了五年目标 [2] - 发起业务推动了管理费增长，并通过资本解决方案支持了银团收入，帮助创造了“有吸引力的利差资产” [1] - 资本解决方案业务在2025年创造了8亿美元的收入，超出预期，其业绩与发起业务紧密相连 [1] 信贷与私募股权业务表现 - 变现和业绩收入的上升主要由信贷业务而非私募股权驱动，信贷业务普遍增长了8%-12% [5] - 在私募股权方面，第十号基金已超过托管门槛，使得与先前退出相关的附带权益分配得以进行，这更多是基金价值增值的“补发” [5] 宏观经济展望 - 公司认为经济图景“好坏参半”，但多个顺风因素可能推动利率和通胀长期走高，包括财政刺激、去监管、支持资本支出的税收政策、AI相关支出、“便宜的美元”以及不断增长的政府债务需求 [3] - 市场对近期进一步降息的预期不确定，长期利率“总体可能偏向上升” [3] - 当前环境推动高活动水平和强劲的项目储备，因为“所有的资本需求正在创造非常强劲的活动水平和项目储备” [3] 资本形成与分销策略 - 资本形成优先关注财富、机构和保险渠道 [7] - 财富渠道有12个产品，其中7个规模超过10亿美元，2025年募集180亿美元，预计2026年将更高 [7] - 机构募资预计将比2025年“显著更高”，得益于下一支旗舰私募股权基金第十一号基金的推出，按美元价值计，信贷策略预计将推动募资 [8] - 第三方保险业务通过管理账户和向保险公司银团分销（主要是投资级资产流）参与，预计2026年将继续增长 [9] 私人信贷与发起平台 - 公司专注于投资级私人信贷，其需求“持续增加”，并由发起引擎支持 [11] - 最近一个季度，公司发起投资级信贷的利差为290个基点，较BBB指数有约200个基点的溢价，非投资级发起相较可比公开高收益指数的溢价更大 [12] - 公司的发起平台包括Atlas、MidCap和Redding Ridge等，其中Atlas是规模最大的发起平台，年业务规模在400-500亿美元之间，有潜力向1000亿美元发展并拓展国际市场 [13] 财务指标与运营重点 - 公司更关注费用相关收益的美元增长而非其利润率，作为主要管理指标，因为需要持续投资以扩大分销和运营规模 [14] - 若不包含Bridge，公司利润率上升了50个基点；若包含Bridge，则持平；预计2026年（含Bridge）利润率将扩大约100个基点 [14] - 公司正在评估AI对投资组合公司的颠覆潜力以及提升内部效率的途径，95%的员工每天使用AI应用，并将“AI压力测试”作为风险管理的一部分 [15] 市场活动与前景 - 公司对资本市场活动回暖持“谨慎乐观”态度，但强调这是“业务中最难预测的部分”，与并购银行家的交流显示他们很忙碌，但退出形式（IPO、出售给赞助方或战略方）仍不确定 [6]