核心观点 - 中金公司首次覆盖MINIMAX-WP，给予跑赢行业评级，目标价1,109.00港元，对应2027年75倍市销率，较当前股价有31%上行空间 [1][2] - 公司是国内少数在基础模型能力与全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在AI赛道具备稀缺性 [1] 公司业务与技术 - 公司是国内最早押注原生全模态融合路线的基模厂商之一，从成立初期即同步推进文本、语音、视频模型研发，形成统一技术栈 [1] - 公司坚定执行“技术即产品”路线，采用“前店后厂”模式，使研发与产品团队高度协同，加速模型能力的产品化迭代 [1] - 公司在研发理解生成一体化多模态模型上具有优势，其技术即产品、全球化、高效率的特点具有稀缺性 [2] 市场与商业化 - 公司是国内少有的验证海外市场规模化变现能力的基模厂商，2025年前三季度海外收入占比超过73%，覆盖超过200个国家及地区 [1] - 公司通过AI原生产品和开发者平台直接触达高付费意愿用户，在欧美等成熟市场快速拓展，实现自我造血并获取真实市场反馈 [1] 组织与运营 - 公司为AI原生组织，将AI能力深度嵌入内部工作流，秉持高效组织理念，具有高人才密度和高人效 [2] - 截至2025年第三季度，公司员工总数仅385人，其中研发人员占比达73.8%，且CEO以下设立不超过三层职级，组织扁平高效 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为0.71亿美元、2.28亿美元、5.98亿美元，2024至2027年复合年增长率高达170% [2] - 基于2027年75倍市销率给予目标价，公司当前股价交易于2027年57倍市销率 [2] 潜在催化剂 - 公司新版本模型的发布 [2] - 行业技术的持续演进 [2]