市场趋势与表现 - 加密货币与贵金属市场表现呈现显著分化，黄金、白银等贵金属价格稳步走高，而加密货币市场则持续下跌 [2] - 2025年，比特币和以太坊均录得负收益，更广泛的加密货币市场在第四季度市值蒸发约1.3万亿美元 [2] - 进入新年后，加密货币在1月继续走弱，期间的短暂反弹更多由技术性调整驱动，而非信心重聚 [2] 投资逻辑与资金流向 - 加密货币与贵金属争夺同一类投资逻辑，均被视为抵御货币贬值、财政扩张和金融体系脆弱性的避险工具 [2] - 资金从加密货币流向贵金属，反映的是深层的价值重估，而非短期情绪波动 [2] - 全球资金流向出现转变：从西方流向东方，从数字虚拟资产转向实物资产 [3] 流动性环境变化 - 在美国，多年的量化紧缩减少了支撑投机热情的超额资本池 [2] - 为构建AI基础设施的竞赛已吸走数千亿美元，这些资金原本可能通过股东返还间接支撑高风险资产需求 [2] - 在中国，由于加密货币交易和挖矿被禁，国内流动性转而寻求其他出口，在地区贸易顺差支撑下，资金持续转向贵金属等有形价值储藏手段 [3] 市场叙事与吸引力转移 - 加密货币作为全新金融前沿的叙事吸引力正在减弱，其重塑货币和金融体系的承诺在很大程度上仍未兑现 [3][4] - 创新的中心已经转移，人工智能、电气化和基础设施投资如今主导着投资者的想象力 [4] - 加密货币现在不仅要面对市场质疑，还要与既有想象空间又有现实经济意义的资产竞争 [4] 资产内在价值对比 - 与股票、债券或实物资产不同，加密货币不产生任何现金流，不赋予法律追索权，也没有任何制度性托底，其价值几乎完全取决于集体信念 [4] - 在资本趋紧、投资者提问更尖锐时，依赖集体信念的资产会变得脆弱 [4] - 在地缘政治紧张、财政不确定性上升等本应利好加密货币的环境下，投资者却更青睐黄金，表明加密货币的表现更像叙事动能减弱的投机性资产，而非避险资产 [4] 新兴技术风险 - 量子计算的进展对主流区块链的加密安全基础构成潜在挑战，为加密货币带来了市场无法忽视的长期不确定性 [5][11] - 加密货币的价值根基依赖于人们对其底层系统安全性的信念，一旦该认知动摇，其价值将受损 [5] - 相比之下，黄金作为价值储藏手段在技术上是中立的，不依赖协议或对计算能力的假设，在技术不确定性增加的世界里更具优势 [5] 政治与监管因素 - 加密货币在美国曾受益于异常强劲的政治利好，主要政客的支持曾推动价格急剧上涨，但这种支持被证明是转瞬即逝的 [5] - 2024年大选后的价格上涨已大幅回吐，表明政治热情可以放大行情，但很少能单独支撑长期价值 [5] 市场阶段判断 - 加密货币市场已进入新阶段，随着流动性收紧、注意力转移以及新风险出现，资金将变得更为挑剔 [6] - 主要依靠叙事支撑的资产将失去吸引力，市场重心已经发生转移 [6]