核心观点 公司2025年第四季度及全年业绩显示其正在执行一项名为“Opendoor 2.0”的四步转型计划，核心目标是在2026年底前实现调整后净收入盈亏平衡[2]。尽管整体营收和交易量同比有所下滑，但公司在运营效率、单位经济效益和资本纪律方面展现出显著改善，具体表现为收购活动环比强劲增长、库存周转加快、以及最新收购批次（2025年10月）的贡献利润率创下历史同期最佳[1][3][4]。管理层对2026年第一季度的指引也显示出对业务轨迹的信心[11]。 财务业绩摘要 - 第四季度营收为7.36亿美元，同比下降32.1%（10.84亿美元），环比下降19.6%（9.15亿美元）[7][19] - 全年营收为43.71亿美元，同比下降15.2%（51.53亿美元）[7] - 第四季度净亏损为10.96亿美元，同比大幅扩大，主要由于9.33亿美元的债务提前清偿损失[21] - 全年净亏损为13.00亿美元，上年同期为3.92亿美元[7] - 第四季度贡献利润为700万美元，贡献利润率为1.0%，低于去年同期的3800万美元和3.5%[7][20] - 全年贡献利润为1.50亿美元，贡献利润率为3.4%，低于上年的2.42亿美元和4.7%[7] - 第四季度调整后EBITDA为亏损4300万美元，利润率为-5.8%，上年同期为亏损4900万美元，利润率为-4.5%[7][20] - 全年调整后EBITDA为亏损8300万美元，利润率为-1.9%，较上年的亏损1.42亿美元（利润率-2.8%）有所改善[7] 运营指标与执行进展 - 收购量增长：第四季度收购房屋1,706套，环比第三季度（1,169套）大幅增长46%[3][5][19]。周度收购合同量从2025年第三季度末到最近一周增长了超过四倍[5] - 库存周转加速：平均库存持有天数环比减少了23%[1][3]。期末在售超过120天的房屋占比从51%降至33%[5][20] - 库存规模下降：期末房屋库存为2,867套，同比大幅减少3,550套（55.3%），环比减少272套[7][19]。库存价值从21.59亿美元降至9.25亿美元[7][20] - 销售速度提升：2025年10月收购批次的房屋销售速度是2024年10月批次的两倍以上，超过50%的房屋已售出或处于转售合同阶段[4] - 资本强度降低：通过扩展“Cash Plus”项目，其现已占公司周度交易量的35%，显著降低了资本密集度[3] 管理层目标与执行情况 - 目标一：扩大收购规模：通过收购合同仪表板公开数据，本季度房屋购买量环比增长46%[5] - 目标二：改善单位经济效益和转售速度：在售超过120天的房屋比例环比从51%降至33%[5] - 目标三：建立运营杠杆：固定运营费用从2024年第四季度的4300万美元和2025年第三季度的3700万美元降至2025年第四季度的3500万美元[5]。过去12个月运营费用占收入的比例保持稳定在1.3%[5] 2025年10月收购批次表现 - 该批次是Opendoor 2.0模式下的第一个完整月份，且拥有成熟的售罄数据[4] - 目前正朝着实现公司历史上所有10月份批次中最强的贡献利润率方向发展[1][4] - 销售速度是2024年10月批次的两倍以上[4] 2026年第一季度财务展望 - 营收：预计环比下降约10%[11] - 贡献利润率：预计在2026年第一季度末实现自2024年第二季度以来的最高贡献利润率，该利润率已在2025年9月触底并逐月改善[11] - 调整后EBITDA：预计亏损在3000万至3500万美元的中低区间[11] - 收购活动：可通过公司网站上的仪表板追踪[11] 资产负债表与现金流亮点 - 现金状况：期末现金及现金等价物为9.62亿美元，限制性现金为3.39亿美元，总计13.01亿美元，较期初的7.63亿美元有所增加[24][27] - 债务情况：非追索性资产支持债务从19.24亿美元降至11.20亿美元[24]。通过发行股票回购可转换优先票据，导致股东权益从7.13亿美元增至10.05亿美元[24] - 经营活动现金流：2025年经营活动产生净现金10.49亿美元，主要得益于房地产库存减少11.72亿美元，而上年同期为净现金流出5.95亿美元[26]