核心观点 - 中金维持IFBH“跑赢行业”评级，但因Innococo品牌短期调整影响，下调未来三年盈利预测及目标价，认为当前股价较新目标价有31.05%上涨空间 [1] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年净利润同比下降27%至32%，至2265万美元至2432万美元，经调整净利润同比下降25%至20%，略低于预期 [1] - 中金基于Innococo对2025年基数的影响，将2025至2027年净利润预测分别下调12.2%、11.6%和11.7%，至2334万美元、2990万美元和3490万美元 [1] - 2025年下半年净利润预计同比下降41%至51%，至768万美元至934万美元，净利率同比下降9.3至11.3个百分点，至9.2%至11.2% [3] - 当前股价对应2026年和2027年市盈率分别为17.1倍和14.6倍，新目标价19.5港元对应市盈率分别为22.4倍和19倍 [1] 业务与品牌表现 - if品牌预计在2025年下半年保持健康增长，收入同比增长15%至20% [2] - Innococo品牌因短期渠道调整，预计2025年下半年收入出现高双位数下滑，拖累公司整体收入 [2] - 公司已新增中粮名庄荟作为Innococo在中国区的分销商，预计渠道调整接近尾声 [2] - 展望2026年，在健康饮品消费趋势下，椰子水行业仍有望实现双位数增长，if品牌将继续享受行业红利 [2] 利润率与费用分析 - 2025年下半年泰铢兑美元升值，预计公司毛利率延续上半年下滑趋势 [3] - 销售及分销费用率受外汇波动负面影响，在2025年下半年有所上升 [3] - 因委任品牌大使及推出促销活动，但Innococo收入下滑较多，导致2025年下半年营销开支费用率上升 [3] - 行政费用方面，预计2025年下半年较上半年有所节省，主要因上市开支减少 [3] - 预计随着公司采用金融工具应对外汇波动，2026年毛利率和分销费用率有望持平，同时Innococo收入回暖后有望带动营销费用率下降，利润率改善 [3]