核心观点与评级 - 中金看好公司基座模型能力迭代和Coding场景兑现 给予跑赢行业评级和688港元目标价 公司当前股价较目标价有42%的上行空间 [1] - 公司是中国领先、世界一流的大模型厂商 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2028年收入分别为7.2亿元、17.5亿元、36.7亿元、76.7亿元 2025-2028年复合年增长率为120% [1] - 估值基于2028年40倍市销率 远期折现率7% 公司当前交易在2028年25倍市销率 [1] - 预计公司2023-2027年收入复合年增长率达130%以上 [2] 技术与模型能力 - 公司专注GLM系列基座模型深耕 打磨Coding、推理、Agentic等模型核心能力 [1] - 最新一代基座模型GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到SOTA水准 并获得海内外用户广泛好评 [1] 商业模式与商业化进展 - 公司依托MaaS平台输出模型能力 API收入将成为主要增长引擎 [2] - 估计公司至2026年初API相关年度经常性收入已接近6亿元 较去年同期已有数十倍的增长 [2] - 公司业务覆盖互联网、软件、芯片等千行百业 聚焦释放模型价值赋能客户提升生产力 [2] 市场机遇与竞争优势 - AI Coding作为AI落地最快场景 仍处于渗透早期 根据估算其总潜在市场规模将达到万亿元规模 [3] - 公司专注打磨Coding场景 具备低幻觉率、高稳定性、强大的推理及工具使用能力等核心优势 有望在Coding场景持续领跑 并向更多企业场景延伸 [3] 核心观点差异与催化剂 - 中金与市场的最大不同在于看好公司的基座模型能力输出以及在AI Coding场景的持续领跑 有望覆盖更多海内外客群 [4] - 潜在催化剂包括新一代模型发布以及API及Coding年度经常性收入高速增长 [5]