核心事件与市场预期 - Circle Internet Group (CRCL) 计划于2026年2月25日公布2025年第四季度财报 [1] - 市场对第四季度营收的普遍预期为7.4862亿美元，对每股收益的普遍预期为0.15美元 [1] - 每股收益预期在过去30天内保持不变，但在过去60天内下降了0.01美元 [1] 历史业绩与近期趋势 - 在2025年第三季度，公司调整后每股收益为0.64美元，远超市场普遍预期的0.20美元 [2] - 公司于2025年6月5日在纽约证券交易所上市，股票代码为CRCL [2] - 根据Zacks模型，公司此次财报可能不会超出预期，因其虽然拥有+2.94%的盈利ESP，但Zacks评级为5级（强力卖出）[3][4] 影响第四季度业绩的关键因素 - 利率敏感性与储备收入：公司营收模式对利率高度敏感，储备收入主要来自支持USDC的资产 [5] - 上一季度储备回报率同比下降约96个基点至约4.15%，反映了SOFR的下降，部分抵消了流通中USDC平均规模97%的增长 [5] - 若第四季度基准利率持续走低，预计公司的储备收入和整体利润率将受到负面影响 [5] - 分销成本与运营杠杆：以分销驱动的扩张模式是结构性利润率阻力，USDC流通量增长伴随着相应更高的合作伙伴支出和平台激励 [6] - 第三季度分销和交易成本显著增加，导致RLDC利润率同比下降270个基点 [6] - 除非支出效率提高，否则USDC的持续增长可能在2025年第四季度继续对运营杠杆构成压力 [6] - 竞争与需求压力：公司面临来自新旧稳定币发行商的激烈竞争，以及生息数字资产（如代币化货币市场基金）吸引力上升的挑战 [7][9] - 在利率仍处高位的环境下，这些由收益率驱动的替代趋势可能抑制了USDC的流通增长势头，并预计对即将报告的季度业绩产生不利影响 [7][9] - 高利润业务增长：不断扩大的高利润率“其他收入”已成为日益重要的增长动力 [10] - 上一季度，该部分收入同比大幅增长，由2360万美元的订阅和服务收入以及新基础设施产品推动的交易收入增长所驱动 [10] - 管理层随后将2025年全年其他收入指引上调至9000万至1亿美元，显示出更强的能见度和持续的需求势头 [10] - 鉴于基于订阅和交易驱动的服务加速采用，预计高利润的其他收入在2025年第四季度进一步支撑了整体盈利能力 [10] 股价表现与估值 - 过去六个月，CRCL股价暴跌53.3%，大幅逊于金融板块6.4%的涨幅 [11] - 股价表现也落后于主要加密和区块链同行，如CleanSpark同期上涨4.7%，Coinbase下跌44.9%，均优于CRCL更大幅度的下跌 [11] - 金融科技同行PayPal下跌38.4%，表现仍好于CRCL [11] - 从估值角度看，公司股票目前交易价格是远期收益的67.67倍，显著高于行业平均的11.36倍，估值显得过高 [14] 业务现状与挑战 - 公司进入2025年第四季度时增长稳健但压力上升 [17] - 业务对利率高度敏感，分销成本持续拖累利润率，稳定币和生息资产领域的竞争加剧 [17] - 股票还面临更广泛的加密市场波动风险，监管不确定性仍是潜在的拖累因素 [17] - USDC流通量持续增长，不断扩大的合作伙伴关系支持平台规模扩张 [18] - 维持利润率对于提升投资者信心至关重要 [18]