文章核心观点 - 日本投资者可能将资金从海外债券市场（特别是美国国债）汇回国内，这标志着其作为全球债券市场“隐形稳定器”的角色正在发生转变，可能导致全球债券收益率上行和金融环境收紧 [1] 日本在全球债券市场的角色与持仓 - 日本是美国国债第一大海外持有国，截至2024年末持有规模超1万亿美元，占外国所持联邦债务的12.4% [1] - 日本也是欧洲与亚洲多国主权债券的主要持有者 [1] - 日本政府养老投资基金在2025财年第三季度末，将其50%的资产配置于债券市场，其中近一半（规模达72.8万亿日元）为海外债券 [2] 驱动资金回流的市场因素 - 日本国内政策（如减税与支出计划）引发国内债券抛售，推动日本债券收益率持续走高 [1] - 过去一年，日本10年期国债与美国10年期国债的利差收窄约115个基点，与英国、德国国债利差分别收窄约92个基点和45个基点，降低了海外资产对日本投资者的吸引力 [1] - 日本投资者考虑将更多资金留在国内债券市场以从本国收益率上升中获利 [1][2] 对全球债券市场的潜在影响 - 若日本作为全球债券结构性买家的角色减弱，可能导致主要市场（尤其是美国国债）收益率上行 [1] - 这一转变预计将推动长期债券风险溢价上升、主要市场收益率曲线更陡峭、全球金融环境收紧 [1] - 美国国债被认为是受影响风险最高的资产类别，其次是财政状况紧张的欧洲主权债券 [1] 市场参与者观点与资金流向观察 - 有观点认为资金回流过程将是渐进的，新增投资先留在国内，投资者逐步增配日本国债 [2] - 市场正在监控大型养老基金（如政府养老投资基金）的资金流向，但目前数据尚未显示转向已经开始 [2] - 另有观点指出，日本国债波动性偏高、流动性偏低，大规模资金回流前需要改善 [2] - 日本投资者通过投资海外能够实现分散化，并进入高评级、高流动性的固定收益市场，后疫情时代分散投资的价值仍在凸显 [2]