最高法院裁决核心影响 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法案》对进口商品加征关税违法，抽走了2025年以IEEPA为核心搭建的关税体系的法律支柱 [1][2] - 裁决后，市场焦点转向已征关税的退款可能性、替代法律工具的选择以及既有贸易框架协议的效力问题 [1] 受影响的关税范围与替代方案 - 最高法院裁决仅针对基于IEEPA授权的关税，不影响基于其他法律条款的现有关税 [2][3] - 大多数IEEPA关税可通过其他贸易授权进行重构，而非被完全推翻 [3] - 若政府不寻求替代方案，加权平均关税税率将从12.9%降至7.2%，可能提振实际GDP增长并降低通胀 [3] - 政府预计将启动“B计划”，利用其他法律工具替代IEEPA，包括232条款、301条款、201条款及《1974年贸易法》第122条 [3][4][5] 替代法律工具：第122条与301调查 - 特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条对所有国家实施10%的全球统一关税 [1][8] - 第122条允许在无需磋商的情况下，对所有进口商品征收最高15%的临时关税，但最长实施期限为150天 [8][11] - 汇丰判断，第122条“一刀切”的全面关税更像一个过渡方案，因其缺乏对单一国家进行针对性施压的灵活性 [9][11] - 更可能的路径是：先用第122条关税争取时间窗口，同时推动301调查，后续再切换至差异化的税率体系 [9] 已征关税的退款问题 - 截至2025年末，IEEPA关税带来约1330亿美元收入，若被追溯性否定，潜在退款规模可能高达约1750亿美元 [10] - 大法官卡瓦诺在反对意见中指出，美国可能需要向进口商退还数十亿美元，但最高法院判决未提供具体的退款操作路径 [12] - 特朗普政府暗示短期内无大规模退款计划，相关问题可能需经历两年以上的诉讼 [12] - 已有近1000家企业在国际贸易法院提起诉讼以确保退款资格，退款的具体资格、范围与节奏仍需后续司法程序确定 [12] 既有贸易框架协议的效力 - 最高法院裁决本身未明确处理过去一年与英国、欧盟、日本等达成的各类双边框架贸易协议 [13] - 这些框架协议本身约束力有限，且其中基于IEEPA体系达成的降税安排可能因IEEPA被判非法而随之失效 [13] - 特朗普表态称，第122条统一关税下“有些协议会保留，有些不会” [13] - 汇丰解读，框架协议中的IEEPA税率可能被10%统一关税替换，而涉及232条款上限等内容的部分或可延续，但失去更高关税威胁后，部分贸易伙伴可能重新评估既有承诺 [13] 对财政与利率的影响 - 2025年美国关税收入合计2640亿美元，占名义GDP的0.9%，显著高于2024年的790亿美元 [14] - 若IEEPA相关收入被追溯推翻，理论上约1750亿美元可能进入争议，形成财政收入的“回吐风险” [14] - 潜在退款与未来关税收入下降可能增加美国既有的高赤字压力，推动收益率曲线趋陡、互换利差趋紧 [15] 对美元与风险资产的影响 - 裁决强化了汇丰对美元维持相对弱势的判断，因美国政策不确定性可能持续 [16] - 汇丰认为裁决对其偏建设性的多资产观点影响不大，反而因替代工具不如IEEPA灵活，可能降低“关税开开关关”带来的反复波动，边际改善企业决策环境 [17]