比净值低20-35%!对冲基金报价收购Blue Owl旗下基金份额,加剧市场对PE的质疑
华尔街见闻·2026-02-21 19:53

事件核心 - 知名对冲基金Saba Capital宣布,将以低于净资产价值20%至35%的折价,收购Blue Owl旗下三只业务发展公司基金的份额,此举直接挑战了Blue Owl对其资产估值的可信度,并加剧了市场对规模达2万亿美元的私募信贷行业资产标记准确性的广泛质疑 [1][3][5] Blue Owl面临的挑战 - Blue Owl旗下零售债务工具Blue Owl Capital Corporation II已永久性暂停赎回,转而通过资产出售等方式定期向投资者返还资本 [1] - 为缓解流动性压力,公司宣布以面值99.7%的价格,向四家北美公共养老金和保险投资者出售三只基金中价值14亿美元的贷款资产 [1][8] - 自宣布暂停赎回以来,公司股价已下跌超10%,2025年累计跌幅达28% [2] - 旗下基金OTIC在2025年第四季度面临相当于其净资产价值15%的赎回请求,远超允许限制资金流出的门槛,但公司仍继续允许赎回,显示压力可能比公开披露的更为严重 [9] 资产出售详情与争议 - 出售的14亿美元资产中,OBDC II出售6亿美元(占其总投资承诺的34%),OTIC出售4亿美元(占6%),OBDC出售4亿美元(占2%)[8] - 出售资产组合中最大的行业是互联网软件和服务,占总额的13%,与基金整体配置(软件占OBDC II投资的12%)一致 [12] - 出售的所有资产在公司内部5级评级体系中均被评为最高质量的1级或2级,97%为优先担保债务 [14] - 买方之一是Blue Owl自己拥有的人寿保险公司Kuvare,这使得交易成为关联方交易,削弱了其作为资产质量证明的说服力 [10] - 该关联交易安排为私募信贷资产增加了额外杠杆,因为BDC的股权杠杆率约为1倍,而资产转入的担保贷款凭证杠杆率可达9至10倍 [11] 估值争议与市场反应 - Saba的折价收购要约(折价20%-35%)显示,市场对这些资产的真实估值远低于Blue Owl公布的净值,直接挑战了公司以99.7%面值出售贷款的说法 [2][5] - 市场观点认为,如果资产真如Blue Owl所称接近面值,Saba不会提出如此大幅度的折价收购 [5] - 在Saba提出收购要约的消息传出后,Blue Owl股价先飙升,随后因市场仔细阅读条款并发现大幅折价而大幅下跌 [6] 行业系统性风险 - 此次事件是2万亿美元私募信贷行业面临更广泛压力的症状,行业数据显示压力正在加剧 [14][15] - 私募信贷的滚动违约率已从一年前的2.8%升至4%,降级数量超过升级数量 [15] - 软件行业贷款成为重大风险点,该行业是BDC最大的敞口领域,近几个月市值已蒸发1万亿美元,瑞银警告若人工智能颠覆软件公司,违约率可能达到13% [14][15] - 实物支付贷款(借款人无法支付现金利息)已激增至BDC收入的11%以上 [15] - 市场担忧,如果Blue Owl的交易耗尽了私募信贷资产稀缺的二级市场需求,其他寻求退出的BDC(如计划出售5亿美元投资组合的New Mountain Finance)可能面临困境 [16]

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