市场整体情绪与共识 - 市场情绪趋于谨慎，市场降温已是共识，行业正经历范式的重新校准而非短期熊市 [1] - 几乎没有人认为知道下一个显而易见的浪潮在哪里，清晰的近期催化剂难以找到 [1][2] - 对话变得更加具体，真实信号和循环叙事之间更容易区分 [1] 资本流动与投资行为 - 许多“流动基金”（如家族办公室和自营资本）已将动量押注在AI上，以公开AI股票作为默认的新交易标的，资本向AI股票轮换的迹象明显，尤其在亚洲 [3] - 这看起来更像是动量行为，而非加密投资逻辑的根本性改变 [3] - 投资者现在要求真实证据，创始人融资门槛更高，需要看到更多牵引力 [2][7] 代币与项目发展现状 - 在主要资产之外，几乎没有人对山寨币感到兴奋 [4] - 代币陷入身份危机，失去了作为可信价值积累和激励对齐机制的清晰身份 [4] - 代币发行越来越被视为一种干扰，因为雇佣兵式的农民导致用户流失快速，难以传递持久价值 [4] - 创始人们普遍讨论的方向是停止复制旧剧本，转而专注于为真实用户和长期对齐进行设计 [4] 行业机会与竞争格局 - 市场机会明显偏向有收入、有牌照、有分销护城河的业务 [5] - 加密创业仍被认为能带来比变得更慢、更趋于共识的传统科技更好的10倍回报 [5] - 一些赛道竞争激烈：收益包装类产品被普遍认为已饱和且难以差异化，预测市场缺乏新的差异化，期权市场基础设施和边缘动态尚未就绪 [5] - 拉美地区被反复提及为有吸引力的区域，已出现清晰的产品市场契合度并正朝更严格监管推进 [6] - 该赛道胜出者将是能逐国穿越监管规则、取代传统银行轨道的团队，差异化体现在监管能力、连接性和执行力 [6] 行业长期观点与观察 - 尽管情绪走弱，但人们并未放弃加密，期望值被提高，市场正在自我修复 [7] - 加密行业已偏离密码朋克初衷，转向“价格上涨”导向叙事，未来应回归密码朋克精神而非全面融入华尔街 [7] - 稳定币成为主要应用，但其强化美元主导地位，与构建去中心化平行体系的早期理念存在偏差 [7] - 以太坊等公链虽锁仓规模超1200亿美元，但真实去中心化应用采用仍有限，企业链上试点规模远低于传统金融整体经济活动 [7] - SOL与ETH等公链之争毫无意义，因为目前没有任何链上发生真正重要之事 [8] - 稳定币本质仍是中心化中介，现有区块链尤其是永续合约交易所因风险引擎瓶颈无法扩展至CME级别 [8] - 比特币等加密资产已迷失于“币价上涨”，机构主导取代了理想主义 [8] - 代币设计（回购、锁仓、空投）已彻底崩溃 [8] - 市场正摆脱“特朗普拉盘”狂热，将清洗投机游客，留下真正的信仰者 [8] 公司动态与业务发展 - Wintermute宣布推出面向机构客户的代币化黄金OTC交易服务，支持Pax Gold与Tether Gold，并提供算法优化的现货执行及与USDT、USDC、法币等的双边报价与对冲交易 [8] - 链上黄金市值在三个月内由约29.9亿美元升至54亿美元，公司预计该市场规模将在2026年增至约150亿美元 [8]