行业观点 - 抵押贷款REIT行业是收益市场中最被误解和错误定价的领域之一，其价格与内在价值之间经常出现脱节，这为投资者创造了机会 [1] - 抵押贷款REITs的股价受到利率、利差和投资组合结构的严重影响 [1] - 在抵押贷款REIT领域，优先股因其高收益、显著更低的风险和波动性，成为比普通股更具吸引力的投资领域 [2] - 当价格与基本面偏离时，优先股提供了锁定高收益并可能获取资本利得的机会 [2] 投资策略与交易纪律 - 投资策略的核心部分是在价格上涨时获利了结，并将资本重新配置到更具吸引力的机会中 [6][7] - 投资决策基于严格的估值纪律，当风险回报平衡相对于其他机会变得不那么有吸引力时，即使收益率仍然可观，也会选择获利了结 [7][11][12] - 估值是相对的，当持仓达到特定价格区间时，纪律性地锁定收益比单纯因为收益率有吸引力而继续持有更为重要 [11] - 退出头寸是基于对价格的敏感性，即使价格仅低几个百分点，也可能不会选择获利了结 [12] - 投资结果证明了在具有吸引力的估值买入，并在达到公允价值时退出定价的重要性 [26] 对Ellington Financial (EFC) 优先股EFC-B的具体分析 - EFC-B是公司积极覆盖并投资的抵押贷款REIT优先股之一，提供了出色的交易机会 [3][6] - 公司近期以每股24.2669美元和24.2668美元的价格出售了EFC-B的全部头寸，该头寸占投资组合的6.09% [7][16] - EFC-B在投资期间是行业内表现最佳的优先股之一，回报出色且波动性极低 [14] - 截至文章撰写时，EFC-B的赎回收益率为10.6% [15] - EFC-B的股息率将在2027年1月30日重置，从固定利率转为基于当日五年期国债利率加上4.99%信用利差的新利率，为期五年 [9] - 与已赎回的EFC-A相比，EFC-B的股息率很可能更低，除非五年期国债收益率在可赎回日之前大幅上升 [18] - 公司对EFC-B的买入价为低于23.13美元，强烈买入价为低于21.70美元 [19] EFC-B的投资表现 - 公司披露了EFC-B多个仓位的具体交易记录，均实现了强劲回报 [20] - 例如，2023年6月27日以18.85美元买入，2026年2月13日以24.27美元卖出的仓位，总回报率达到51.53% [20] - 另一笔2025年4月4日以约21.60美元买入，2026年2月13日以24.27美元卖出的仓位，总回报率约为17.75% [20][24] - 交易记录显示，在持有期间获得了稳定的季度股息支付 [24][25] 未来展望与监控 - 退出EFC-B头寸并不意味着对其看法负面，如果价格下跌使估值变得极具吸引力，公司会考虑再次买入 [13] - EFC-B等优先股价格会周期性波动，低于目标价格时可能创造极佳的入场机会 [13] - 公司将继续密切监控EFC-B，如果价格提供足够的安全边际和回报潜力，会乐意再次建立头寸 [13][27] - 预计在下次更新优先股目标价范围时，EFC-B的目标价将适度上调，这对于初始阶段固定股息率较低且预计股息率将大幅增加的股票是常见情况 [16] - 公司认为抵押贷款REIT优先股在估值和风险管理方面仍是极具吸引力的领域，并将持续关注价格与重要基本面偏离所带来的机会 [27]