最高法院裁决的核心影响 - 美国最高法院以6-3的投票结果裁定特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)实施的关税违宪，该裁决推翻了基于此法律的大规模关税政策[1] - 裁决后，特朗普宣布将根据第122条款征收的“全球进口关税”税率由10%提升至15%，这些关税将持续至7月24日[1] - 华尔街主要投行认为，该裁决对经济和市场的实际冲击有限，但为下半年关税政策转向温和创造了空间，并可能催生规模高达1200亿美元的选民退税计划[1] 关税与通胀影响分析 - 高盛测算，政策调整后，自2025年初以来的有效关税率增幅将从略高于10个百分点降至约9个百分点，降幅约1个百分点[1] - 高盛分析显示，关税成本向消费者价格的传导已基本完成，截至1月，关税传导使核心个人消费支出价格指数(PCE)上涨约0.7%，2026年剩余时间仅将额外推高价格0.1%[5] - 对于实施时间达10个月的商品，关税传导率已超过60%，高盛假设传导率将在70%见顶，大部分价格传导在裁决前已完成[5] - 高盛预计2026年剩余时间不会出现净通缩效应，因为企业降价以应对关税减免的速度慢于此前因关税上涨而提价的速度[5] 经济增长预测 - 高盛将2026年一季度GDP追踪预估设定为3.4%，但其中包括2025年四季度政府停摆结束带来的1.3个百分点贡献，剔除该因素后的潜在增长率为2.1%[6] - 高盛维持2026年四季度同比增长2.5%的预测，较2025年四季度同比2.2%的增速加快0.3个百分点，部分反映了关税拖累消退而减税提振的政策脉冲正向变化[6] - 在经济活动方面，最新变化将最直接影响美国进口，部分国家的对美出口可能从低迷水平反弹，但对GDP的影响预计会被库存积累增加、从其他国家的进口减少等因素所抵消[5] 未来关税政策走向 - 第122条款将关税上限设定为15%，并限制实施期限为150天，当前税率将于7月24日到期[7] - 摩根士丹利预计，尽管特朗普宣布提高税率，但总统将在台面下推行更温和的关税政策，包括更多例外、豁免和延期措施[8] - 高盛预计，类似刚宣布的15%税率将持续到2026年底，豁免范围与IEEPA关税相同，但到2027年初，政府将利用第301条款和其他授权将关税率恢复到接近裁决前的水平[9] - 摩根士丹利指出，7月之后风险倾向于更低关税，但在中期选举后以及到2027年初，风险则倾向于更高关税[9] - 高盛详细分析了不同贸易伙伴面临的关税变化，一些已与美国达成协议的经济体（如欧盟、日本、瑞士）可能面临增量关税增加，而占美国进口总额略高于一半的其他贸易伙伴（包括韩国、印度、英国等）已与美国达成协议，不太可能被优先纳入第301条款调查[8] - 高盛预计约占美国进口10%的国家（如巴西和南非）面临近期第301条款调查的最大风险[9] 关税退税计划及其影响 - 最高法院未就政府是否必须退还关税以及具体时间框架作出规定，退税问题存在重大不确定性[2][10] - 高盛估计IEEPA关税已征收约1800亿美元，其中大部分将在未来一年左右分批退还[2][10] - 由于美国消费者承担了约90%的关税负担，这为特朗普在中期选举前向中产阶级直接发放最多1200亿美元刺激款项提供了机会，可称为“2026年特朗普关税退税刺激计划”[2][10] - 摩根士丹利认为，如果进口商将收到退税但又必须以额外未来进口关税的形式偿还，则接近于现状结果；但如果政府选择让有效关税率在调查期间下降，将导致通胀暂时面临下行压力，并将企业支付新进口关税的时间推迟到2027年[11] 对金融市场的影响 - 在美国国债市场，摩根士丹利认为，投资者最初可能抛售国债，因为他们认为这将迫使财政部更快增加债券发行规模，但这种反应预计不会持续很久[14] - 在美元市场，摩根士丹利预计美国政府使用即时关税授权作为外交政策工具的余地减少，可能在边际上降低美元的负面风险溢价[15] - 但地缘政治不确定性和围绕美国货币政策的疑问等抵消因素可能维持甚至扩大美元的负面风险溢价，此外，对全球增长的机械性正面影响可能提振全球增长预期，进一步拖累美元，因此摩根士丹利继续预期美元下跌[17] - 高盛强调，一些国家关税率将大幅下降，其在一、二季度的对美出口可能反弹，这种贸易流向的变化将对不同国家货币产生差异化影响[17]